华泰证券-化工行业2020年年度策略

　　研究报告内容摘要：

　　行业发展步入新常态，投资主线聚焦确定性

　　化工行业整体延续2018Q4以来的景气下行趋势，且在2019Q3盈利水平进一步回落；后市内需预期有望逐步改善，贸易摩擦加剧外需不确定性，但利好精细化工、新材料进口替代进程；安全、环保事故频发，新建产能门槛持续抬高，且集中于龙头企业，供给端有望迎来重构；国际油价总体保持强势，有利于化工品整体价格趋势。预计化工行业整体景气将震荡下行，龙头企业份额持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。看好的主线包括：1）民营炼化、轻烃裂解等新型石化；2）维生素、农药等景气上行子行业；3）传统行业龙头企业；4）精细化工、新材料等新兴领域。

　　民营炼化：一体化项目进入投产期，龙头企业占据产业链高地

　　民营炼化装置建设顺利，陆续进入投产阶段，已投产装置盈利情况良好，民营机制及工艺先进性造就较强综合竞争优势，盈利增量的确定性较强；传统业务涤纶长丝及PTA总体盈利稳定，一体化产业链协同效应良好，相关公司恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化。

　　轻烃裂解：PDH及乙烷裂解盈利前景良好

　　原料价格有望维持低位而下游烯烃需求稳增，叠加原油价格强势，PDH行业盈利稳中有升；乙烷裂解项目盈利前景良好；氢气资源价值提升或提高轻烃裂解装置整体盈利能力，相关公司万华化学、卫星石化。

　　维生素：养殖后周期受益品种，重点关注维E与维A

　　维生素多数品种呈现寡头竞争格局，整体供大于求，猪瘟影响下产品价格持续深幅下跌；目前猪价高企，且疫苗研制进展较快，后续补栏有望回升，带动饲料及维生素需求逐步改善，众多细分品种中，VA供需保持紧平衡，VE格局有望深度优化，相关公司包括新和成、浙江医药及ST冠福。

　　农药及中间体：需求端老树新花，供给端持续集中

　　需求端由于抗药性提升，部分传统原药品种需求有望迎来二次增长，供给端由于国内安全、环保监管趋严，行业集中度有望持续提升，拥有在建产能的头部公司具备稀缺性，新产能有望有效转化为收入和利润增量；此外，若农产品价格企稳反弹，有望带动农药产品需求回升和产品价格上涨，相关公司扬农化工、广信股份、长青股份等。

　　新兴领域：进口替代逻辑仍存，需求端亮点涌现

　　半导体、碳纤维等相关化学品需求保持增长，且进口替代逻辑仍可持续；电子通信材料、尾气净化材料、新能源化学品等受益于政策推动及下游需求的释放，有望步入快速增长阶段，重点推荐金发科技（TLCP材料、可降解塑料）、光威复材（碳纤维）、国瓷材料（电子化学品、尾气净化材料）、永太科技（新能源化学品）等。

　　风险提示：下游需求不达预期；原油价格大幅波动；贸易摩擦加剧。