广发证券-化工行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点：

　　近期蛋氨酸价格底部上行

　　WIND资讯的数据显示，自8月底国内蛋氨酸现货均价跌至2009年至今的最低价17090元/吨后，近期价格持续底部上涨，11月12日价格为18700元/吨。

　　蛋氨酸为重要的饲料添加剂

　　根据中国产业信息网，全球超过80%的蛋氨酸主要用于饲料添加剂，其中饲料用蛋氨酸消费结构为：肉禽（34%）、猪（33%）、蛋禽（26%）、其他（7%）。饲料中使用的蛋氨酸分为固态和液态两种，固态氨基酸组成实际上是DL-氨基酸外消旋体（两种构型各占50%），不需要对其中的不同构型进行光学拆分。目前在我国以固体蛋氨酸为主，但是由于液体产品便于运输和储存，市场认可度逐渐提高，渗透率不断加大。

　　行业集中度高，需求端平稳增长，未来新增产能存压力

　　安迪苏2018年报显示，截至2018年，全球蛋氨酸产能约为170万吨，主要厂家产能占比如下：赢创（34%）、安迪苏（25%）、诺伟司（15%）、住友（10%）、紫光（6%）、希杰（6%）、新和成（3%）等，行业CR4超过80%，行业集中度高。需求端，2018年全球蛋氨酸需求约为130万吨，预计需求增速区间为5%-6%，需求端平稳增长。未来行业仍存新增产能压力，根据赢创官网，赢创新加坡工厂15万吨产能于今年6月投产，赢创蛋氨酸产能增至73万吨；安迪苏、新和成等均有新增产能正在建设中。

　　蛋氨酸价格处于底部区间，国内进口依赖明显

　　根据WIND资讯，目前蛋氨酸现货平均价为18700元/吨，2009年至今最高价为115000元/吨，最低价为17090元/吨，年均价最高为2014年的48500元/吨，目前价格处于历史底部区间。我国蛋氨酸长期依赖进口，国内蛋氨酸生产在2010年以前一直为零，从2016年开始我国出口蛋氨酸开始增加，不过占比很低，根据中国产业信息网，2017年我国蛋氨酸进口依存度仍然有73%，一方面是因为产能不足，另一方面是由于技术不足的问题，饲料级蛋氨酸严重依赖进口。根据WIND资讯，2018年我国蛋氨酸进口量16.9万吨，出口量3.4万吨，净进口13.5万吨。

　　相关标的

　　安迪苏：公司19年中报显示，公司拥有49万吨蛋氨酸产能，南京工厂二期液体蛋氨酸18万吨项目正在建设中，预计投产时间为2021年；19年上半年公司功能性产品（主要是蛋氨酸和维生素A）营收38.96亿元，占公司营收比重为72.72%，功能性产品毛利率为30.67%。新和成：公司19年中报显示，公司拥有5万吨蛋氨酸产能，年产25万吨蛋氨酸项目正在建设中；公司主营产品为维生素、香精香料等，5万吨蛋氨酸产能在公司整体营收占比较小。

　　风险提示

　　蛋氨酸新增产能投放进度超预期；下游养殖业景气下行；重大安全、环保生产事故。