华泰证券:建议“增持”国瓷材料

　　研究报告内容摘要：

　　前三季度扣非净利预增28-31%，符合市场预期

　　国瓷材料于10月11日发布2019年前三季度业绩预告，公司实现净利润3.55-3.64亿元，同比下滑8%-10%；扣非净利润3.41-3.50亿元，同比增长28%-31%，业绩符合预期。按照当前9.63亿股的总股本计算，对应EPS为0.37-0.38元。对应2019Q3实现净利润1.07-1.16亿元，同比变动-6%-1%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元，维持“增持”评级。

　　非经常性损益影响表观增速

　　2018年5月公司定增8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余75%的股权收购，之前持有的25%爱尔创股权发生公允价值变动，因此产生1.14亿元投资收益，2018年前三季度公司非经常性损益为1.29亿元，而2019年前三季度仅为1400万元，基数因素导致公司2019年前三季度业绩表观增速下滑。

　　MLCC行业去库存拖累Q3业绩，内生增长有望持续

　　报告期内受MLCC行业去库存调整的影响，公司MLCC配方粉销售数量有所下滑，拖累Q3业绩，长期看我们认为消费电子及汽车电子市场扩大仍将助推MLCC粉需求增长旺盛，公司MLCC第三阶段扩产已于2019H1完成；伴随电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板需求逐渐兴起，齿科粉体国内市场占比持续提升，欧美市场进入收获期，纳米级复合氧化锆业务发展良好；电池隔膜涂覆领域需求增长，公司纳米氧化铝业绩大幅改善。其他电子材料业务、生物医疗材料业务以及催化材料业务发展势头良好，未来有望持续高内生增长。

　　蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施，5G有望带动电子材料需求

　　“国六”标准已于2019年7月1日起在全国部分重点区域先行实施，据公司公告，汽油机方面，GPF进展顺利，发货量正逐步增长；柴油机方面，直通式载体（SCR/DOC）、壁流式载体（DPF）均已进入T4验证阶段，相关产品后续有望快速放量。另一方面，5G逐步落地实施，有望持续带动MLCC、氧化锆陶瓷材料需求，公司已完成多个产品前期布局，打入下游供应链，预计受益程度较高。

　　维持“增持”评级

　　作为国内新材料平台型公司的代表，国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张，MLCC粉体、氧化锆下游电子、义齿等领域应用，汽车尾气处理材料将构成未来主要增长点。基于公司三季度MLCC配方粉销量短期受MLCC行业去库存不利因素影响，我们下调公司2019-2021年净利润预测至5.2/6.2/7.2亿元（前值5.7/6.7/8.0亿元），对应EPS分别为0.54/0.64/0.75元（前值0.59/0.70/0.83元），基于可比公司估值水平（2019年平均44倍PE），考虑公司各业务对应的下游增长好于可比公司，给予公司2019年44-47倍PE，对应目标价23.76-25.38元（前值19.47-21.24元），维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。