申万宏源-高速公路行业深度分析

　　研究报告内容摘要：

　　结论和投资建议

　　政策短期阵痛长期利好，风险可控；行业整体维持稳健增长，建议布局股息防守及稳健成长两线条。

　　原因及逻辑

　　政策：取消省界收费站，推广不停车电子收费系统应用及货车按车型收费，短痛长好。5月份国务院印发了《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》，主要推进取消省界收费站，为配合取消省界收费站，同时要求大力推广不停车电子收费系统应用服务及更改货车收费模式。短期看，九五折推广不停车电子收费系统将影响路费收入，预计对板块利润影响在4%-5%，但此影响为一次性影响，相对风险可控，且长期看，必将降低人工成本并提升通行效率，长期促进行业发展。

　　行业：车流稳增长，高速投资改善。高速车流量基于车辆保有量增长及出行频次增加，其中客车占比78%，对经济敏感性低，上半年，受车辆保有量增长及出行频次增加驱动，全国高速车流量52.48亿辆，同比稳增7.44%。另外建设投资角度看，新《公路法》及《收费条例》征询意见稿明确严控收费公路规模，通行费收入较低地区禁止建设新路，近几年高速平均单公里收入逐年提升，全国高速收支差额逐年收窄，投资回报质量逐步提升。

　　原因及逻辑

　　股息防守：建议布局粤高速A及宁沪高速。东部沿海省份高速企业现金流良好，具有高分红能力，从股息角度看具有与防守配置价值。其中粤高速我们预计在2019-2020年现金分红比率70%，根据我们此前预测2019年归母净利润15.66亿元，对应8月13日收盘价股息率将达7.2%，具有短期高分红特性。宁沪高速分红政策基于每股分红，分红数额不低于前一年，公司2014-2018年每股分红分别0.38元、0.40元、0.42元、0.44元、0.46元，线性推测2019年每股分红有望达0.48元，对应8月13日收盘价股息率4.7%，具有长期股息稳健性。

　　稳健成长：建议关注招商公路及山东高速。招商公路作为市值龙头，背靠招商局布局路产，在股息框架之外具有稳健成长性，基于路产投资利润增速行业领先，2018年及2019年一季度归母净利润分别同比增长16.1%、16.9%，当前19PE仅11倍。山东高速一方面对外投资方向回归路产主业，有望提升投资回报率，另一方面在济青高速改扩建结束后，2020年转固压力降被收入消化，此后有望带来利润大幅提升

　　有别于大众的认识

　　市场认为：今年推广不停车电子收费系统 对高速板块利润带来负面影响，不利于板块布局。

　　我们认为：对板块投资不需要产生悲观情绪，首先，此影响风险可控，产生的负面影响相对不算太大，且负面影响在预期内的可控性高；其次，影响最主要应该在明年开始体现，或有成本管控等一定的弥补措施；此外，我们长周期看，人工成本势必降低，终将利好行业发展。

　　市场认为：高速板块弹性较小仅具有防守性，不适合大盘上行期的投资。

　　我们认为：高速板块整体看具有相对稳健性，但板块细拆或单看标的，在投资上攻守兼备。东部沿海高速标的具有高股息特性固然有防守配置特性。但全国布局的高速龙头招商公路具有稳健成长性、利空出尽的山东高速具有估值修复空间，均具有成长进攻布局价值。因此整个行业看仍然具有攻守兼备的特性。

　　风险提示：高速收费折扣进一步加大；货车计费方式转变带来负面影响。