申万宏源-建议重点关注云计算

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　首先，目前可以重点关注计算机板块，外部环境可以作为一定催化剂：尤其当前外部环境可能一定缓和：那么此前有海外业务、努力实现自我供给与销售的公司，市场预期递延的收入会局部恢复，例如：安防的海康威视、安防的大华股份、安全可控打印机的纳思达、服务器的浪潮信息，甚至部分云业务在海外的石基信息等等。但也风险提示：外部环境的舆论恐怕会十分波折。追求十年以上的  IT  自给自足、游刃有余更妥当。舆论引起的预期波动会使大家很容易低位太悲观、高位太乐观。万一舆论再出现反复，莫非部分标的还要不断重演调整？低波动率才是优质资产的基础。大家选择一些自由现金流正、行业地位第一第二的公司即可，不必过于在意外部环境。

　　其次，大家关心计算机中报。预计中报利润表平淡，但比  2019Q1  好一些。利润表超预期标的乏善可陈，且实际意义一般。大家近期普遍关心计算机中报，但  2019  年，甚至未来3  年都有一些新状况。1）周期性变弱。2019、2020  年计算机行业利润增速的绝对值可能很低，预计  -20%到  20%增长的公司很多，不高不低，周期性变弱，高增的意义变低。2017  年计算机行业收入增速约  5%，2018Q1-Q3  收入增速超过  20%，但预计  2019-2020年行业收入增速  10%-20%之间，企业经营千差万别。找到高增的个股甚至行业难度高。所以主题投资、基于利润表的成长投资，经常失灵。2）利润表意义降低。利润表偶然高增的经常是“未必好”的公司，不具备持续上涨的理由。大家会发现利润表偶然高增与有价值、持续上涨关联度降低。因为领军公司经常在优化资产负债表、追求现金流，不追求利润表，2018Q4-2019  尤其明显。大家都明白这一点后，偶然利润超预期未必有赚钱效应。目前期待  2019Q2  可能较好、且标的经营较稳点公司包括：  航天信息、宝信软件（申万宏源通信）、新国都。

　　再次，不是不看  2019Q2  利润，是比利润表更严格。甚至，”云  ≈  消费"。计算机是不考察利润表了吗？相反，是更严格的考察自由现金流了，因为类似消费属性的计算机领军已经呼之欲出。美国科技和中国消费的一个特点是：“自由现金流增长超过扣非利润，线性回归的  X  Variable  >  1”。具体的扣非利润、FCF，美国科技与中国消费，有类似特征。如果国内部分公司云化成功，财务特性会相似。原因都是大量客户或品牌粘性。因此，如果国内  IT  云化成功，对标就是这两类。而  2015-2018  年经济降速、企业分化，成就了这个趋势。