国泰君安-7月社会服务行业投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　看好社会服务行业免税板块景气度持续，同时随着宏观环境缓和，酒店和博彩等低估值板块有望迎来修复。

　　摘要：

　　二季度开始数据回暖。①板块在  Q1  涨幅在全行业排名倒数，一季报后在中国国旅带动下  Q2  单季涨幅排名第  4。②免税行业仅在  4  月增速由于五一错位影响波动，5  月迅速恢复高增长。③酒店和博彩增速在  5  月双双回暖，随着  6  月及以后进入低基数阶段、叠加外部环境改善，有望继续修复。④景区、出境游、餐饮增速基本保持稳定。

　　中报分化，预计国旅继续高增长。①免税：判断二季度三亚店增速略降，但整体收入继续高增长，多家市内店开业可能会扰动成本费用。②酒店上半年宏观经济影响仍在，但预计  Q1  已经见底，Q2  有望略改善。③餐饮龙头企业不断扩张。海底捞：上半年门店净增加  217  家，同时带动颐海国际高速增长。外卖行业仍处于高速发展期，预计美团2019H1  收入增速超  40%。④博彩：预计总体  GGR  上半年预计下滑  1%。VIP  业务受外部环境影响总体呈现双位数下滑的趋势，中场和角子机业务保持  10%以上增长。

　　性价比佳，机构持仓低，外资将是新增量:  ①景区、酒店和出境游三个板块估值溢价均低于  10  年均值减一个标准差。博彩行业EV/EBITDA  估值低于平均值以下。②截止  2018  年  12  月  31  日，餐饮旅游板块的基金持仓比例为  3.10%，景区、酒店、免税（中国国旅）分别为  4.32%、0.67%、3.97%，各板块的基金持仓比例处于历史低位。③MSCI  将  A  股纳入因子由  5%提至  20%，创业板  5  月开始纳入，加入中盘股，利好中国国旅、宋城演艺；富时指数也在  6  月正式纳入  A股，受益标的：中国国旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺、中青旅、广州酒家。

　　投资建议：长期看中国国旅空间最大、且最为明确，继续首推；酒店板块估值已在历史底部，且行业增速回暖，若外部环境改善，将是弹性最好的品种；注入优质资产、高成长强竞争力稀缺标的云南旅游；新一轮成长周期的宋城演艺；同时关注低估值博彩板块，推荐银河娱乐、金沙中国有限公司、澳博控股。

　　风险因素：宏观经济影响出行需求、行业政策风险。