兴业证券-社会服务行业深度报告

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　我国老龄化程度加剧已是事实。老龄人口增速超过全国人口增速，且在未来30  年内将有较快增长，新中国成立后首个生育高峰群体将退休进入养老。同期，受计划生育效应影响，青壮年人口规模相较减少，老年抚养比增加。“四二一”形式的家庭结构和空巢老人的普遍现象表明，传统家庭赡养的模式正在面临较大压力，社会养老价值开始凸显。同时，国家政策密集出台，利好养老服务产业，成为老人养老新寄托。

　　富人变老将是未来养老服务产业的新机遇。改革开放后第一代中产阶级即将退休，养老需求将会爆发。包括机构养老和居家养老在内的优质养老服务将会更进一步得到消费者青睐，中高端需求旺盛，品牌效应将助力中高端品牌营收增长。

　　世界范围也面临严峻老龄化问题，典型的养老范本为日本和美国。日本是国家养老的典型，著名的介护保险仅需参保人缴纳  10%的费用，其余由各级政府和保险公司承担。同时，日本的精细化养老模式值得老龄化深入中的中国借鉴，包括养老机构的运营模式、智能化居家养老和家庭及公共适老设施建设等。美国则以商业化养老形式著称，国家财政负担相对较轻，国民依据自己经济实力选择适合的养老方式；同时养老地产以房地产信托基金（REITs）模式居多，能够较长期、低成本获取开发资金，保障养老项目持续经营。

　　我国养老产业仍面临重大缺位，但挑战与机遇并存。国内养老和老年医疗服务供给严重不足，目前养老床位水平较国务院颁布的  2020  年养老床位目标差距为每千人  4  张床位，预计有待拓展市场规模达到  4000  亿元，机遇无限。居家养老将是国内养老未来发展的重点，全国多地颁布类似“9064”的计划，预计将有  90%的老人居家养老；发展方向包括上门护理、居家智能养老设备、适老家居改造等。

　　多家上市公司已尝试介入居家养老设施、养老服务和养老大健康领域，也有上市公司从事养老地产项目开发。双箭股份的和济颐养院入住率基本满员，同时正积极拓展医疗康复平台；新华锦借鉴日本模式，布局养老和大健康；凤凰股份养老地产迈出实质性步伐；宜华健康完全剥离非医疗产业，完善医疗健康产业布局；悦心健康在瓷砖主营业务基础上积极拓展大健康领域，欲建设医疗和养老社区；鱼跃医疗是家用医养设备龙头，养老产品逐一覆盖；山屿海创造了候鸟式养老新概念。

　　风险提示：市场增长不达预期，行业竞争加剧，业绩地雷。