中信证券-铜行业重大事项点评

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　首先，全球宽松预期增强，流动性长周期拐点显现，实际利率和美元指数下行支撑铜价上涨；其次，铜价博弈需求增速下滑与供应受限（矿山罢工与废铜进口），供需缺口仍呈扩大的趋势，对于铜价形成有力支撑。另外受益于有色板块整体估值提升，铜板块估值料将出现修复，维持行业“强于大市”评级，核心推荐组合云南铜业和江西铜业，推荐关注五矿资源（H）、紫金矿业。

　　▍流动性拐点显现，宽松预期支撑铜价。美联储  6  月议息会议释放强烈鸽派信号，点阵图显示年底前降息概率超过  95%；美经济基本面表现疲弱，就业数据不及预期，为支撑经济增长美联储或采取“预防式”降息。截至  6  月  25  日，美元指数已经下破  96  关键点位，美  10  年期通胀指数国债（TIPS）下行至  0.34%，接近  2017  年  9  月以来的低位，商品配置逻辑更加通顺，支撑铜价反弹。

　　▍铜价博弈需求增速下滑与供应受限，缺口持续扩大。从需求端看，中国下半年细分领域消费并没有那么悲观，5  月地产新开工稳定增长，电梯产量同比增长14.3%，耐用消费品产量符合预期，电网投资降幅逐步收窄，整体需求稳定。而供给端面临更大的问题，Codelco  一季度铜矿产量下滑  18%，而罢工的影响在持续加剧，中国废铜禁令影响全年  30  万吨精炼铜供给，TC/RC  已经下跌至59.5/5.95，创近  6  年最低，压制铜冶炼新增产能释放，中国  5  月精炼铜产量  71.1万吨，同比下降  5.2%，环比下降  3.9%，全球铜供需缺口仍将持续扩大。

　　▍铜板块估值将进一步修复，价格上涨驱动盈利弹性释放。截止  6  月  25  日，A  股黄金板块  PE  为  70  倍，较年初上涨  125%，稀有金属板块  PE  为  78  倍，涨幅225%，铜板块  PE  为  47  倍，涨幅仅  80%，铜板块有望进一步修复。总体看，市场对于贸易摩擦给宏观经济带来的悲观情绪已经在铜价中  price  in，根据Wood  Mackenzie  数据，铜价在  6000  美元/吨下方，全球部分高成本铜矿将出现亏损，或将引起供应的进一步收缩，预计  2019/2020  年铜均价  6300/6800  美元。

　　▍风险因素：中美贸易摩擦超预期进展，下游消费不及预期，产能超预期释放。

　　▍投资建议：全球宽松预期增强，流动性进一步改善，铜供需缺口持续扩大，预计2019H2  电解铜价格  5800-6700  美元/吨，将进一步驱动板块盈利释放，并且有望受益于整体估值抬升。考虑到自产铜规模和成本因素，核心推荐云南铜业、江西铜业，推荐关注五矿资源（H）、紫金矿业。