平安证券-有色行业专题报告之锡篇

　　研究报告内容摘要：

　　锡资源具稀缺性，分布集中：全球锡资源具有稀缺性，2010  年以来储量几无增长，2018  年全球及中国锡的储量分别为  470  万吨和  110  万吨，按照目前锡需求测算，全球及中国锡储量可开采年限仅分别为15年和12年。从分布看，中国、印尼、巴西、澳大利亚、玻利维亚五国在全球锡储量占比超  70%，其中排名前三位的国家中国、印尼、巴西占全球锡储量的  55%。中国在全球锡资源储量占比  23%，并主要集中在云南、湖南、广西、广东、内蒙古五省。

　　缅甸供给高峰已过，未来全球矿产锡供给重归偏紧：全球矿产锡较集中，中国、印尼和缅甸三国占  2018  年全球矿产锡供给  71%，近年新增供给主要来自缅甸。考虑到缅甸锡储量有限，且品位下降较快，2017  年已转为地下开采，未来供给下降将不可避免；其他包括中国、印尼等矿产锡生产国家受产业政策以及品位下降，资源枯竭问题日益突出，在产锡矿增长有限。未来新增矿产锡项目主要集中在非洲和澳大利亚，其中  2019  年主要是明苏公司尾矿和刚果（金）Bisie  项目，2019  年之后项目则有不确定性。尽管有新项目投放，但预计不敌在产矿下降，全球矿产锡供给将偏紧。

　　锡需求预计稳中有增。锡的下游主要是电子、化工、镀锡板等，2010~2018年复合增速为  0.5%，并于  2018  年达到  38.1  万吨。尽管电子领域需求受消费电子较为低迷以及电子产品微型化的影响，但未来  5G  将成为增长驱动力；化工领域在  PVC  需求增长以及锡热稳定剂占比提升驱动下，保持增长；其它领域则以平稳为主。总体上，我们认为未来锡的需求将以稳中有增为主。

　　预计未来锡价格将逐步走高，拥有资源公司有望受益：我们认为全球锡面临资源枯竭的问题日益突出，且需求将稳中有增，锡中长期供给偏紧，未来锡价将逐步走高，拥有锡资源的公司有望受益。建议关注锡资源较为丰富，产业链完整，规模优势突出的锡龙头公司锡业股份。

　　风险提示：（1）锡资源勘探重大发现的风险。尽管目前来看，全球锡资源枯竭问题日益突出，但如果未来全球锡资源勘探有重大发现，将导致锡潜在供给的增加。（2）锡需求低迷的风险。如果未来  5G  发展不如预期，或者锡对铅替代进度较为缓慢，将可能抑制锡需求。（3）矿业政策调整以及新增产能投放的风险。如果未来印尼锡产业政策放松，将可能导致印尼锡矿以及精炼锡供给增加。此外，尽管目前锡新增产能较为有序，但如果新项目集中投放，可能造成短期供给较大增加，并抑制锡价格走势。