中信建投:建议“增持”药明康德

　　研究报告内容摘要：

　　2018  年报公布，高基数上业绩继续强劲增长

　　公司2018  年实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为96.14、22.61  和15.59  亿元，分别同比增长23.80%、84.22%和59.18%，公司实现每股经营性现金流1.40  元，EPS  为2.23  元/股。公司发布2018  年分红预案，拟每10  股转4  股派5.8  元。

　　主要业务开拓全面开花

　　①子公司合全药业临床后期+商业化收入首次超过临床前期收入，在手订单丰富，并顺利成为MAH  试点后中国首个创新药受托生产商。②  临床CRO  收入开始合并RPG  公司，同比增长64.17%，SMO  业务和临床试验服务能力大幅提升。③细胞和基因治疗业务扩大，为30  个临床阶段的细胞和基因治疗项目提供服务。④“服务费+里程碑分成”项目储备丰富。

　　报表背后我们看到：深度整合全球资源

　　2018  年公司收购美国临床试验CRO  公司ResearchPointGlobal，拓展海外临床试验服务能力；与Schr?dinger  成立合营公司，提高药物发现效率；在中美两地建设高度一体化的cGMP  细胞疗法研发生产基地；计划在美国继续建立生物分析实验室等。

　　报表背后我们看到：全面赋能创新平台

　　继续推进一体化战略，①锻炼新能力，包括DNA  编码化合物库、健康医疗大数据及细胞治疗生产基地等；②募投项目：总部及分析诊断中心已投入使用、苏州安评中心正在建设、天津化学实验室首批投入使用、费城和无锡细胞治疗生产基地在建；③积极拓展新的研发布局：后续计划在成都、启东、香港建设新的研发中心，在苏州和美国分别建立医疗器械检测和生物分析实验室。

　　盈利预测及投资评级

　　公司拥有强大的全球资源整合能力和前瞻性布局眼光，一体化业务及平台孵化能力优秀，在产业资本中有高认同度，应享受高估值溢价。预计公司2019-2021  年实现归母净利润增速分别为-5.6%、25.3%和28.6%；如果不考虑公允价值变动的影响，预计归母净利润增速约为23.2%、28.3%和29.3%，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　投资收益出现大幅波动；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；中美贸易影响及汇率波动影响。