申万宏源-航空运输业12月数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　国内需求维持弱势，客座率再度快速下滑。12  月仍处于航空传统淡季，需求相对较弱，叠加目前宏观经济未见趋势性好转，整体航空需求增速出现明显下降。特别在国内航线中，所有航司RPK  增速均远低于ASK  增速，导致客座率出现大幅下滑，国航、南航国内客座率更是分别下滑2.6PT  与1.55PT。客座率持续下行压力下各家航司选择以价换量概率较高，未来客座率即使企稳也需谨防票价水平走低的可能。

　　严控供给趋势未变，时刻增速空间有限。2018  年各航司月度ASK  增速走势虽不尽相同，但从总体来看国航、南航、吉祥与春秋ASK  增速分别仅为10.50%、12.04%、10.41%与16.66%，其中小航司供给增速急剧下降，时刻增速影响逐渐显现。据民航局统计，2018年全行业准点率为80.13%，小幅高于80%的目标水平，短时间在保正点压力下时刻增速难以快速提升。

　　油价边际改善明显，业绩弹性有望释放。三季度各大航司票价虽明显提升，但在油价和汇率双重负面影响下业绩均出现40%左右下滑，成本压力较大。11  月至12  月受地缘政治等多因素影响布伦特原油价格断崖式下降，从85  美元/桶高位下滑至60  美元/桶附近。在现行航空燃油定价机制下，1  月航空煤油价格已下跌至燃油附加费标准之下，意味着油价已经回归至合理水平，利好航司成本改善。1  月中旬受美元指数与中美贸易摩擦局势影响，人民币汇率快速升值，航司未来不会再次形成高额汇兑损失。之前我们即强调，从长期来看油价与汇率均会维持中性，而决定盈利能力的仍将是供需关系的逐步改善，目前成本端的边际改善有望快速释放所侵蚀的供需改善利好，业绩弹性有望快速释放。

　　北京新机场计划正式公布，超级承运人之旅正式启航。1  月3  日民航局正式公布大兴机场转场计划，正式划定基地航司的转场计划与主要职责。未来首都机场与大兴机场将分别服务北京与雄安新区发展，三大航作为主基地航司将分别承担相应职责，不仅更进一步扩大国内市场份额，同时也将依托北京市场全力发展国际航线，快速提升国际竞争力，力争实现打造世界级超级承运人的发展目标。

　　投资建议：重点推荐中国国航。中国国航座公里收入已转跌为涨，旺季开始座收出现增长，盈利能力逐步恢复，成本压力缓解后业绩弹性有望快速释放，同时国航作为民航业第二批混改试点单位，混改计划已落地，未来运营效率有望明显提升。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率贬值，空难等突发安全事故。