华创证券-航空运输行业9月数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　除春秋外，上市航空公司公布9月数据：

　　1）三大航连续两个月客座率同比提升，为4月以来首次。南航9月客座率同比提升1.6%，东航1%，国航0.5%，（8月同比分别增长2%、3.1%、1.2%）

　　2）除1月春运错峰，上市公司ASK同比增速均创年内最低。南航、国航、东航ASK增速分别为9.3%、6.3%及4.5%，今年累计水平分别为12%、11%及7.8%；海航增速降至14.8%，吉祥增速仅为3.5%。7月以来连续三个月同比增速下行，验证我们此前判断，即下半年因存量提升空间有限，而会看到供给端发挥效力。

　　3）南航下半年以来表现突出，连续三个月客座率水平（整体、国内与国际）均保持4年最高，9月客座率82.1%。东航81.3%，国航80.3%，均次于2016年，而高于2015及17年。吉祥航空客座率86%，高于2016年。

　　4）吉祥航空客座率下滑受国际航线拖累。7月以来吉祥航空连续削减国际航线运力，7-9月国际线ASK增速分别为-19.8%、-28.2%及-31.5%，其中存在普吉岛事件后公司做出了灵活调整，主动收缩，也有9月日本连续遭遇台风因素。9月吉祥国内客座率87%，同比微跌0.1%，而国际客座率下跌8.5个百分点至77.1%，拖累9月整体客座率表现。但客座率下滑不代表综合收益水平的下跌，公司在票价端表现较强。

　　天气等因素致9月行业运力增速较低，10月或较9月有反弹，但放缓趋势明显。民航局新闻发布会数据：9月份保障各类飞行日均15627班，同比增长3.9%，环比减少2.62%。其中受到“山竹”台风影响取消航班4100班，占比约为1%，此外或受中非论坛影响部分排班数。我们预计10月行业飞行班数或反弹至6-8%，而11月会再度降至5%以内。(折线图参考我们护城河报告中复盘航空供给侧：迟到但未缺席)。因运力投放低增速，相应旅客运输人数同比7.9%，其中国内7.6%，国际10.5%。

　　同时民航局发布国庆黄金周数据：日均航班同比增长6.13%，旅客人数同比增长8.7%，但客座率达到85%，同比提升5%。正常率达到92.8%，同比提升8.4%，运力放缓，质量提升或成为常态化要求。

　　我们护城河策略，认为航空具备“网络+区位”这两大护城因素。航空的时刻与航线资源是区位优势的一种，核心枢纽基地的收益水平远高于行业平均，而未来超级承运人+超级枢纽机场的美国模式迹象的出现，有助于航空业盈利水平上行。同时其网络的渗透与延展将使得航空周期属性不断减弱。此前吉祥拟参与东航定增，9月春秋参与了南航定增，可视为头部航空公司之间在进行以资本为纽带的合作，未来头部资源向头部公司聚集的势头已经清晰。

　　投资建议：看好航空业2018-20年景气持续向上，18年受油价及汇率等外部因素极端反应掩盖行业主业改善带来的利润提升，19年料将充分释放弹性。我们认为11月新航季中运力继续严控、供给侧改革模版将从上海逐步扩散，客运价格市场化进一步推进，上海进口博览会有望带来当月增量，航空股料将迎机会。

　　风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑