国信证券:新三板下半年投资策略
研究报告内容摘要：
市场承压因素延续，政策推进重视程度上升
2018 年上半年板做市、成指持续下跌，新交易制度实施成效欠佳。半年成交总额470.79 亿，YOY-56.30%。6 月底挂牌企业数量11243 家，自17 年底持续净减少；摘牌704 家，做市商退出904 家。6 月底估值下探至PE(中值)13.04x、PB(中值)2.21x，PE 维持跨市场最低，其中破净企业数量1311 家，占比11.66%。定向增发遇冷，但A 股上市公司并购热度不减。围绕新分层制度的政策推进仍将是下半年重要期待因素，央行及证监会等五部门发文显示监管层对新三板重视程度明显上升，但仍需等待实施细则落地才能提振市场活跃度。
最是初心能致远
下半年仍有较大量基金产品到期，市场进一步承压，一级市场存量特征愈加显现。在此市场环境下我们更应该以自下而上方式进行投资，不忘价值投资初心，方能致远。建议以下投资思路：1）优质成长企业：市场走低的大背景下有很好的低估值投资机会，我们依据相关财务指标及各细分子行业公司的战略布局等，挑选了低估值成长类优质公司；另外我们进一步深度挖掘消费类行业，尤其是顺应了消费趋势变化、A 股相对缺乏的企业；2）市值达到一定规模的类独角兽企业；3）Pre-IPO 策略：三类股东已经不成为A 股上市障碍，H 股也在紧密推进，相关生物医药类、新型消费、高端制造等领域均可找到较好的投资标的。
后工业化时代不可忽视的消费引擎
2017 年消费支出对GDP 增长贡献率达到58.8%，以服务消费持续升级的消费变化更加值得关注。我们从低线消费上升、00 后个性化消费、消费升级等多角度分析，寻找值得关注的子行业及相关企业，包括新零售类、服务休闲、部分可选消费、宠物相关消费等。
IPO 专题：审核日益趋严，新三板+H 股落地
2018 上半年审核新三板总数23 家，过会12 家，通过率52.17%。审核标准偏向盈利可持续性、内部控制、财务规范等软性指标，市场预期的隐形红线上升。近期窗口指导对软性指标进行了细化，包括关联交易、实控人认定、利润波动、客户集中度、现金交易等问题，此外明确接受新三板企业携带三类股东申报。新三板+H 股落地，1600 多家企业符合港股主板上市条件，迄今已有5 家拟申请。
风险提示
分层配套等新政落地时间表存在不确定性；产品到期压力延续；部分企业经营表现进一步低于预期。
回归理性投资、寻找高成长优质企业
持续市场弱势表现一方面归因于制度原因，另一方面企业的经营表现也同样不尽人意，预期后续政策推进落实仍需时日。我们继续建议理性投资，精选优质高成长企业，自下而上精选细分行业龙头。
