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券商7月财务数据点评：业绩整体回暖，继续关注龙头
事件：37家上市券商发布2018年7月财务数据，合并口径（以下同）：合计实现营业收入192.26亿元，环比+24%，同比+7%（剔除财通、广州、华西、南京、中信建投，下同）；合计净利润72.57亿元，环比+64%，同比+8%；合计母公司净资产1.40万亿元，环比+1.6%，同比+7.8%。1-7月累计实现营业收入1100.4亿元，累计同比-9%（剔除同比及华鑫、浙商，下同），净利润397.5亿元，累计同比-19%。
股债市场均有改善，券商7月业绩整体回暖。1）市场小幅回暖：7月日均股基交易额3946亿元，环比-0.02%，月末两融余额为8917.40亿元，环比-3.01%，本月上证综指+1.02%，创业板指-2.83%，中证全债+1.17%，市场略有回暖，券商自营业务预计有所改善；7月IPO过会11家，环比+57%，规模28亿，环比-30%，IPO发行6家，共募集资金34亿元，环比-63%，再融资募集资金652亿元，环比-41%，债券承销4494亿元，环比+40%。2）龙头业绩继续稳健：单月净利润前三分别为申万系、中信系、国君系，共27家实现环比正增长，11家实现同比正增长，龙头多包含其中。3）投行持续集中，资管配套细则落地，持续回归本源：7家投行子公司实现营业收入2.43亿元（环比-21%，同比-50%），净利润0.40亿元（环比+23%，同比-58%），其中中德、申万、一创净利润环比正增长；13家资管子公司实现营业收入10.99亿元，环比-33%，同比+32%，净利润5.12亿元，环比-32%，同比+55%，其中华泰、广发净利润过亿，兴业环比改善显著。
投资要点：一行两会下发资管新规配套细则，核心方向和框架未发生改：变，但在政策执行力度和节奏有所放缓，允许暂不合规老产品新资产（滚动续作），缓解因资产到期带来的流动性压力，行业有望迎来边际改善。2018分类评级结果龙头强化强者恒强，业务资格与评级挂钩、规模与净资本挂钩或成为趋势，集中度有望持续提升，龙头传统业务具有规模优势，新业务具有潜力，目前行业处于估值低位，整体估值1.20*2018EPB，建议持续关注中信、华泰、招商等。（中泰证券 戴志锋）
