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1、传媒互联网&教育2018半年报业绩前瞻：18H1板块业绩预计同比增5% 坚定看好内容付费、头部流量平台
传媒板块90家主要公司2018H1业绩预计增速5%。其中营销增速16%,影视院线0%(排除光线、华录百纳、皇氏集团影响),游戏12%(排除金科文化影响),教育-16%(排除立思辰、秀强股份影响)。
影视内容板块表现向上,院线板块受二季度票房影响回调,游戏板块出现分化。从子版块看,1)头部影视内容公司整体表现较好,除光线传媒因出售新丽传媒股权获得投资收益,造成业绩同比大幅增长外,慈文传媒(净利润同比增长140%)、唐德影视(净利润同比增长50%)、思美传媒(净利润同比增长45%)、华谊兄弟(扣非净利润增长128%-158%)等受益影视剧项目收入确认,业绩高增。2)受二季度票房同比下滑影响,院线板块重点公司上半年净利润增速降至13%,横店影视、金逸影视、幸福蓝海Q2净利润同比下降。3)游戏板块龙头完美世界(净利润通同比增约16%)、游族网络(净利润通同比增约40%),但三七互娱、恺英网络受到部分游戏不达预期及上线延后影响,净利润同比下滑。下半年国内手游大作上线数量将明显增加,有望提升行业景气度。
传媒板块上半年下跌23.1%,估值回调后性价比高。申万传媒指数上半年下跌23.1%,在申万28个一级行业中排名第20,整体表现不及沪深300(-14.95%)及创业板指(-9.28%),一方面反应外延投资并购机会减少,影视、游戏等子行业政策监管趋严对于整体业绩增速的影响,另一方面也受到TMT 板块整体关注度遇冷的影响。但长期来看,具备流量整合能力的平台级龙头和优质内容制作公司,竞争优势将进一步确立,有望取得跑赢行业的个股表现。根据申万宏源策略团队计算,截至2018年7月13日,传媒板块PE37.4X,处于历史38%分位,PB2.5X,处于历史10%分位;传媒行业整体资产负债率约40%(排名各行业第二),对外担保总额占净资产比例7%(排名第四),游戏、教育等子行业经营性现金流与净利润匹配良好。我们重点跟踪的龙头公司2018年平均PE 为24X,其中影视、游戏龙头2018年PE 多数在20倍以下,三张表健康的公司具备低估配置优势。
在线内容付费及头部流量公司业绩可持续内生增长,符合价值投资标准。在线视频、图片、音乐、文字、声音、虚拟物品等内容付费行业,保持高景气。电梯媒体及头部流量生态公司业绩保持中高速稳定增长。重点推荐个股及预计增速:1)内容付费:捷成股份(网络视频分发唯一龙头,18H1预计实现归母净利润5.7-6.4亿元同比增长约16%,董事长及高管拟再增持不低于1亿元);完美世界(A 股影游互动稀缺龙头,公司核心高管和制品人累计增持股票4146万元显示对公司发展信心,预计H1增速16%)、阅文集团;视觉中国(预计H1增速30%);百洋股份(A 股视觉职业教育龙头,预计H1增速250%); 2)头部流量及多渠道变现:分众传媒(阿里战略入股,预计H1增速30%);东方财富(互联网金融O2O 变现平台,预计H1增速110%);光线传媒(18H1预计实现归母净利润20.4-21.4亿元,线上线下电影发行绝对龙头);中国电影(电影进口及全产业链惟一上市龙头, 预计H1增速10%);快乐购;顺网科技(平台挖潜,预计H1增速30%)。（申万宏源 周建华 顾晟）
