投研大咖“论剑”A股行情 科技与消费主线成共识

　　10月23日，在由上海证券报社主办、海通证券协办的“2020年上证报投研高峰论坛”上，近40家主流证券研究所的所长及投研负责人齐聚一堂，就注册制下的投资生态进行了深度研讨。

　　沪指年底能否走出3100点到3500点的区间？明年的“大牛”会出现在哪些赛道？“核心资产”已经太贵了吗，还能不能买？资本市场改革与注册制又为当下的投研生态带来了哪些改变？投研大咖们畅所欲言，侃侃而谈。

　　论大势：对明年A股行情存在分歧

　　“从现在到今年年底的这段时间，预计A股整体上还是横盘震荡，沪指3100到3500点这个区间暂时还很难走出去。对明年的整体趋势，要重点关注无风险利率会不会出现进一步下调。无风险利率下降是未来A股市场能够走牛的一个很重要的条件。”国泰君安研究所所长黄燕铭在会上表示。

　　国信证券研究所所长杨均明表示，我国已告别了“短缺时代”，经济的驱动力从原来单纯的宏观驱动向产业驱动及企业家的创新驱动转变。我国在进行高速工业化和城镇化的同时，迎头赶上了以互联网为代表的信息技术革命。“目前，我们又站在了智能革命和新能源变革的风口上。在这种情况下，中国资本市场有丰富的结构化投资机会。”

　　粤开证券研究院副院长康崇利则对明年的市场表示看好。“今年的扰动因素过去之后，其实上市公司业绩和估值方面的整体基数还是比较低的，明年大概率盈利增长空间较大。目前虽然有些行业被资金‘抱团取暖’，估值偏高，但近阶段市场风格还没有完全切换，所以未来短期内核心资产仍有机会。”

　　国海证券研究所副所长、首席分析师谭倩认为，在配置方面，随着供给侧改革红利逐步释放，中期传统产业的盈利可能回升较快，传统行业有望重估，因此对上证指数更为乐观。

　　但也有券商谨慎看待2021年的行情。

　　申万宏源研究所所长周海晨对2021年行情持相对谨慎乐观的态度：“整体而言，我们对于长期是乐观的，基于目前结构性估值还是比较高的，明年市场有较多不确定性，要战术性地关注市场潜在的一些波动。”

　　东兴证券研究所所长吴寿康认为，今年的结构性行情更多是制度红利的释放，预判明年这类红利或将减少。因此，明年市场齐上齐下的机会将减少，机会将转向个股。在配置上，应淡化板块，侧重于自下而上精选个股，同时注重风险。

　　华宝证券研究创新部总经理杨宇表示：“未来一个阶段，市场可能出现结构性风险与机会同时轮动的局面，准确预判识别风险，适当做好减法也会是未来获取超额收益的重要来源。”

　　聊赛道：科技与消费仍是市场主线

　　投资中最重要的是选赛道、挑个股。明年应该如何配置，机构都看好哪些赛道？从各券商研究所所长的观点来看，科技与消费赛道被普遍看好。

　　关于下个阶段的投资重点，黄燕铭认为，应该是消费、科技及保险。随着风险偏好的抬升，消费的投资机会从必选消费走向可选消费。旅游酒店、汽车、航空、家居等可选消费领域是未来3个月的投资重点。另外，需要重点关注的是科技，尤其是新能源和电子领域。

　　天风证券研究所副所长杨诚笑表示，未来半年看好的是业绩持续改善和顺周期的成长行业。从盈利角度来说，看好增长比较确定的行业，如军工、光伏、新能源车、消费电子。这些行业的业绩会在四季度和明年上半年进入比较持续和确定的爆发阶段，产业周期也有望指向这些行业。

　　有多位大咖认为，明年股市中更多的是结构性机会。

　　中信建投证券研究发展部联席负责人、宏观经济与固定收益首席分析师黄文涛认为，明年创业板可能表现更好。“大盘未来两三个季度或以震荡为主，不过创业板可能会异军突起。因为未来无论是政策走向还是资源集中，都将指向科技及消费升级、产业升级这些领域。”首创证券研究发展部总经理李俊松也认为，后市以结构性行情为主。板块方面，长期来看，新能源、大健康、科技领域前景广阔；短期来看，金融、可选消费也有空间。

　　华西证券研究所副所长王方群认为，未来8年可能是缓慢上升的“牛市”，科技和消费成为主要驱动力。“具体到明年，可能会利好以下行业：一是‘金’，如黄金、金融、银行，互联网金融；二是‘水’，如食品饮料，特别是白酒股，仍有机会。”

　　白酒股近两年一直是市场的宠儿，研究消费行业出身的太平洋证券研究所所长黄付生认为：“这轮白酒股和食品股的牛市从2015年持续到今年，在2018年下半年出现了一次比较大的调整，但在北向资金的推动下很快又走出低谷。我个人判断，明年虽然消费股的整体估值不大可能再提升，但也不大可能像以前一样出现大幅度的调整。”

　　广发证券发展研究中心总经理李兴认为，具体的投资机会可以从生产、分配、流通、消费四个方面来寻找。生产环节要重点关注“补短板”和“锻长板”两类产业；分配环节主要体现在要素资源的市场化配置，未来机会会偏向于与经济高质量发展相关的产业；流通环节的效率提升也非常关键，有利于供应链整合提效的一些公司值得关注；在消费环节要关注扩总量和提质量的产业。

　　五矿证券研究所所长葛军认为，全球已开启第四次工业革命，我国也已步入后工业化阶段，科技创新与产业升级是大的投资主线。从中观层面看，我国目前处于军工现代化的加速阶段，未来3到5年，整个军工产业处于比较确定的高景气周期。此外，新能源车、光伏、移动储能等领域也将有持续性的市场机会。

　　谈热点：理性看待估值两极分化

　　今年以来，医药、券商、光伏、军工、白酒、半导体等热门赛道都相继走出一波行情。那么，当前这些板块的估值贵不贵？还能不能买？

　　关于估值高还是低，黄燕铭对几个热门行业进行了分析。他认为，医药股今年市场预期较高，“灵魂走到前面，而脚步还没有跟上，要等着脚步跟上来以后，市场才会有新的预期产生。”而科技股此前也预期较高，但随着客观事实的变化，人们的预期还会不断修正。

　　“我自己做过十几年的行业分析师，也记得当年有的公司市盈率40、50倍了，好像挺贵的，但回头来看还照样会涨。反过来看，新经济火起来后，有些传统百货股的市盈率已经很低了，但还是没人去关注。”海通证券研究所所长路颖表示，谈估值高不高，一是要自上而下看市场处在什么历史分位、整体高不高；另外要看市场不同板块间的对比。现在讨论最多的话题之一是估值的两极分化。从中长期看，投资者对经济和市场预期相对比较乐观，但短期市场很可能会有一个休整、估值结构的再平衡、中长期成长性强的公司继续上涨的过程。

　　李兴表示，部分行业的龙头公司即使已是该板块中估值最高的公司，机构还是愿意去投资，因为它代表的是这个产业的发展方向。从这个角度看，公司估值贵不贵，关键还是要看它的发展前景，是不是有足够的核心竞争力。

　　周海晨则认为，大家之所以觉得贵，一方面与近年的环境有关，市场给予了消费、医药等确定性高的行业一定的溢价，此外龙头企业因产业集中趋势日渐明显，也体现出一定的溢价。另一方面与投资者结构有关，机构投资者占比越来越高，外资不断涌入。外资从全球资产配置的角度愿意以一定的溢价购买优质的股票，然后通过长时间持股来消化这些溢价。

　　话改革：注册制是研究的“试金石”

　　注册制是近年资本市场改革最重要的主线，它的到来也让A股市场的上市公司构成、板块及投资者结构、投研生态等发生了全方位的改变。

　　“现在，不管是经济还是投研领域，都处在一个比较大的变革的十字路口。最大的核心变量之一无疑是注册制。”川财证券研究所所长、首席经济学家陈雳在会上表示。他认为，注册制一定会带来优胜劣汰，随着上市公司数量的递增，未来很可能部分公司会被市场摒弃，类似于港股市场。在这样的情况下，对投研领域的要求也会更高。

　　路颖表示，注册制的推广提升了研究在资产定价中的地位。从科创板开板及创业板改革以来，分析师明显感觉到，在与投行合作时地位上升了。这也说明，分析师的作用正从以往单纯为客户推荐股票向真正的资产定价转变。

　　注册制深刻地改变了证券研究行业的生态。开源证券总裁助理、研究所所长孙金钜谈到，注册制下，上市公司的行业比重相应地发生了变化，如农业上市公司近年来IPO非常少，而化工行业的新上市公司则络绎不绝。研究员的研究重心也随之不断地向科技、化工等行业转移。

　　国盛证券研究所副所长刘富兵认为，未来整个市场的红利还是会继续扩大，未来的资产管理规模也会扩大。一线的投研人员应提高自身能力，发挥所在券商的特色和优势，既实现跟同业的竞争，又实现互补。

　　摩根士丹利华鑫证券董事总经理、首席经济学家兼研究部主管章俊则从合资券商的角度谈了金融开放及注册制的影响。章俊表示，从买方和卖方两个角度，都能看到外资在加速布局中国市场。就买方机构来看，包括共同基金、养老基金等海外长线资金正加速进场增持人民币资产；从卖方来看，随着外资控股券商持股比例的放开，外资券商在加速布局国内业务。另外，随着注册制的推出，在A股市场逐步向成熟市场发展的过程中，机构化与指数化的投资趋势也有利于外资发挥自身优势。

　　注册制下，资本市场服务实体的功能日益彰显。曾有十余年实体产业工作经验的国联证券研究所所长马群星表示，通过与企业家的交流，他意识到资本市场在助力实体经济方面起到了很大的作用。但资本市场也有应重视的问题，如企业一上市就估值激增所衍生的问题，以及企业在获得了资本的辅助后该如何把实业做得更加厚实。