研究报告内容摘要：
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中国铝业（601600）公司深度报告：上下游一体化优势加强，铝业航母再启航！
全球铝业龙头，氧化铝产能全国第一，电解铝产能全国第二。中国铝业是行业内唯一家集能源-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工全产业链于一体的大型铝业公司。
优质铝土矿资源开发、电解铝产能布局优化，综合竞争力持续提升。在电解铝成本曲线普遍下移的背景下，中国铝业在行业改革中激流勇进，通过产能地区优化配置，生产管理控费增效等方法有效降低了电解铝生产成本，显著提升行业竞争力。电解铝供给集中度提高，需求触底企稳，行业格局日益改善。2018年电解铝价格持续下行，行业减产，复产、新增产能投产均低于预期。未来两年在严控电解铝新增产能下，行业新产能缓慢有序投放。我们预计今年及未来两年需求年化以1.5%速度增长，行业产能将于2022年出现供需缺口。
投资建议：国内电解铝行业绝对龙头，首次覆盖，给予“增持”评级！我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为12.0亿、13.4亿、19.3亿，对应EPS分别为0.08、0.09和0.13元/股，对应当前股价动态PE分别为44、39、27倍，估值略高于可比公司。但公司作为全国最大电解铝行业平台，治理关系不断理顺，历史包袱持续减少，上游矿端资源进一步加强，氧化铝市场份额进一步扩大；长远看，电解铝行业格局企稳改善预期确定，公司理应享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。
