研究报告内容摘要：
行业观点
【民生社服交运】19/20冬春航季排班点评：总量持续收紧，一线机场增速分化延续
总量持续收紧，广深机场放量明显。根据民航局冬春航季时刻表，2019/20冬春航季延续民航局自17年以来的”控总量、调结构”的政策基调，周度计划航班量增速~5.5%，较去年同期6.7%的增速放缓超过1个pct。
从四大一线机场情况看：（1）首都机场受大兴转场影响，航班总量减少~5%，其中国内航班减少~4%，国际及港澳台航班量减少近10%；（2）浦东机场航班总量减0.4%，国内、国际增减互现，参考白云T2投产经验，预计卫星厅带来的时刻增量需等待至2020夏秋航季方可能释放；（3）白云机场时刻持续放量，航班总量增7.0%，其中内航外线航班增幅超20%，预计Q4白云国际旅客吞吐量增速有望同时受益于时刻放量和香港回流；（4）深圳机场航班总量增~5%，较去年同期也有明显提升，其中国际航线航班量增25%，较去年7%的增速也有明显提升。
行业个股：
（1）上海机场：受香港影响，上机Q3业绩增速预计有所放缓，但我们认为该因素持续时间有限。同时，伴随明年中日航权将进一步扩大，上机国际+地区旅客吞吐量仍有增长动力，免税销售增速届时预计将得到修复。整体而言，作为国内最优质的枢纽机场，远期上海机场免税零售规模可观，我们认为在可预见的时间范围内，其免税销售收入有望达到300亿元以上（详细测算参加我们前期机场免税深度报告），对应净利润近100亿元，若参照海外机场20-30倍的PE估值区间，未来市值成长空间仍然可观。
（2）白云机场：中长期看，白云机场免税断货问题有望逐步改善，同时在中免与机场经营合力增强背景下（联合营销、免税面积释放、线上预订提货开放），月均销售持续提升可期；远期而言，白云免税客单价仍有望达到现有上海机场的一半水平，预计整体免税销售规模可达68亿，免税租金对应贡献业绩20亿左右，仅考虑该部分估值即可支撑白云远期400-600亿的估值水平。
（3）深圳机场：国际枢纽建设进度加快，9月国际旅客吞吐量实现高速增长，未来多方制约因素正在改善，明年免税招标重启后，免税业务价值有望重新释放。
