研究报告内容摘要：
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平安银行（000001）点评：ROE 趋势性回升，重申首推组合
事件：平安银行披露 2019 年中报，1H19 实现营业收入 678 亿元，同比增长 18.5%；实现归母净利润 154 亿元，同比增长 15.2%；2Q19不良率季度环比下降 5bps 至 1.68%；1H19 年化 ROE 为 12.63%（披露值），同比增加 27bps。业绩表现及不良下降幅度超出我们的预期。
平安银行 ROE 同比继续回升，1H19 各项盈利指标均较 1Q19 进一步向好。根据我们测算，假设平安银行在今年二季度将 260 亿可转债转股，股本增加 13%，但 1H19 ROE 同比仅小幅下降 1bp 至 12.23%，平安银行强劲的盈利表现已然可以对冲掉被摊薄的影响，不必过分担心转债转股对 ROE 趋势的扰动。因此，我们认为在存量资产质量出清的前提下，ROE 趋势回升将有力的支撑其估值突破 1X PB 的天花板并继续向上。
净息差提升幅度超预期，资产与负债两端利率因素共同利好。根据净息差环比变动分析表明，2Q19 平安银行资产端和负债端利率因素分别贡献 8bps 和 11bps，资产端尤其是贷款定价的进一步提升、负债端存款、同业存单及同业负债的成本明显下降是净息差表现亮眼的主因。
资产质量继续向好，零售贷款不良率稳中有降。2Q19 平安银行不良率与不良贷款季度环比双降，不良率季度环比下降 5bps 到 1.68%，不良贷款规模季度环比下降 1.4%到 349 亿。考虑加回核销，2Q19 不良生成率同比下降 33bps 至 165bps，上半年则同比下降 45bps 至138bps。潜在不良压力上，逾期、关注贷款的规模及占比均同比下降，尤其是逾期 90 天以内贷款规模同比下降 5.4%。与此同时，不良认定标准进一步收紧，逾期 90 天以上贷款/不良环比年初下降 3.5 个百分点至 94%。着力转型的零售方面，资产质量表现比较稳定，2Q19 零售贷款不良率季度环比下降 1bp 至 1.09%，其中信用卡、汽车贷款、新一贷不良率分别季度环比变动 3bps、0bp 和-1bp，通过提升集团综拓客户占比优化客户结构稳定零售贷款资产质量。
零售转型进入第二阶段，三大业务板块稳健增长。
公司观点：平安银行基本面拐点不断夯实，ROE 趋势性回升。7 月 25日可转债已经进入转股期，截至目前已有 6 天高于强制赎回价格，预计补充核心一级资本逐步到位之后，公司将实现更为均衡的业务摆布，开启更为广阔的成长空间。维持“买入”评级，重申组合首推。预计2019-2021 年归母净利润增速分别为 16.0%/17.0%/17.8%（调高净息差、调低信用成本，2019-21 年原预测为（15.5%/16.6%/17.6%），当前股价对应 19 年 0.96X PB，维持目标价至 1.5X 19 年 PB，上行空间56%。
风险提示：经济大幅下滑引发不良风险。
