研究报告内容摘要:
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均胜电子(600699)深度报告:汽车安全与汽车电子双驱下的盈利修复与估值提升
投资评级与估值:首次覆盖,给予买入评级。预计 2019-2021 年公司可实现营收 625.44、655.41 和 687.34 亿元,对应归母净利润 14.65、20.29和 26.12 亿元,对应估值 15.5 倍、11.2 倍和 8.7 倍。采取相对法进行估值。
关键假设点:(1)汽车安全业务:主要取决于被动安全业务毛利率回升所带来的业绩增量;(2)汽车电子业务:我们预计汽车电子事业2019-2021 年将实现营收 110.53、126.89 和 145.48 亿元,毛利润为23.14、26.54 和 30.43 亿元。
有别于大众的认识:(1)市场担心均胜电子并购大量业务后整合出现困难。我们认为均胜外延收购始终保持“汽车安全”和“汽车电子”两个焦点,业务协同效应强,且过去以并购为业务增长的方式告一段落,2019年进入业务整合释放利润拐点;(2)市场并未意识到公司在车联网浪潮来临时的先发优势。2018 年新获大众百亿车联业务订单,预计在2019-2024 年逐步放量兑现,公司作为车联网直接受益标的有望充分成长。
股价表现的催化剂:汽车安全业务毛利率显著回升,智能网联汽车政策支持
核心假设风险:安全业务整合不及预期风险,商誉减值风险
建筑装饰行业深度:基建确定性增强,制造业后周期高景气——建筑行业 2018 年报及 2019 一季报回顾总结
2018 年 7 月底政策转向以来,央企、国企率先受益,民企相对滞后,结果表现为行业收入增速自 18Q4 逐季改善,净利润增速 2019Q1 迎来拐点。18 年建筑行业上市公司整体收入和净利润增速继续放缓,子行业中基建和制造业后周期板块有较好表现;18 年建筑行业上市公司总体ROE 同比下降 1.1 个百分点至 8.4%;基建板块随着政策逐步见效,行业进入景气度上行周期,盈利能力有望逐步获得改善。18 年建筑行业上市公司总体毛利率同比提升 0.5 个百分点左右,净利率下滑 0.2 个百分点:毛利率改善主要系子行业中毛利润贡献约 80%的基建央企业务结构优化所致,净利率预计将随行业回暖逐步好转。18 年行业总资产周转率较去年同期小幅降低 0.02,专业工程周转率显著加快,生态园林降低最多;建筑上市企业 18 年经营性现金流净额基本持平,仅少流入 26 亿元。
投资建议:基建确定性逐渐验证,制造业后周期景气度高,地产后周期边际改善:1)家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康。19 年 1-2 线城市地产销售边际改善,推荐东易日盛、金螳螂;2)专业工程受益制造业投资回暖,煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,推荐中国化学,东华科技等。3)装配式产业链,长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势,短期看,政府有需求(今年投资的主体是政府,特别是经济发达地区有望加大使用装配式)+考核更明确(发达地区对装配化率的考核指标严格,优势企业可很快确立品牌)+上市公司有突破(精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地,亚厦装配式装修订单储备丰富)+后续有催化(国家对科技创新和产业升级的重视有望带动装配式估值提升),推荐精工钢构、亚厦股份;4)基建:稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合,重点看好长三角、粤港澳、京津冀等经济发达地区投资效果,当前基本面显示逐步好转,有望迎来持续数据验证,推荐上海建工、隧道股份、华建集团、苏交科、中设集团、中国建筑。