研究报告内容摘要:
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民生家电:格力电器(000651.SZ):白电龙头经营稳健,治理结构改善有望提升估值
一、格力的年报:
18 年公司实现营业收入 1981.23 亿元,同比增长 33.61%;实现归母净利润 262.03亿元,同比增长 16.97%;实现基本每股收益 4.36 元。其中,第四季度的营收是超过 30%的,四季度是行业淡季而且是行业景气度的下行阶段,公司能取得 30%以上的增速,我们认为主要是依靠出口,从公司毛利率情况就不难看出,公司四季度毛利下降 6.8pct,主要是由于外销比例提升所导致,另外,生活电器、智能装备和其他业务占比提升也有一定影响,我们预期内销增速不会超过 20%,渠道端的压力目前还未完全解除。
利润分配方案方面,拟每 10 股派发现金红利 15 元(含税),分红率为 38%;若考虑 18 年中期分红,全年公司分红率为 48%,低于 17 年的 60%。格力是传统的现金奶牛,那么此次分红比例低于市场预期,主要是与混改未落地有关,未来随着混改方案进一步明朗,分红比例有望再度恢复到历时平均水平。
二、行业情况
1、从政策方面看:年初发改委表示年内将出台促进家电消费政策,空调行业将有望受益;
2、从户均保有量看:2017 年城镇和农村分别为 1.29 台、0.53 台,城镇、农村保有量仍有较大提升空间;
3、从更新需求看:上轮家电补贴发生在 08-11 年,按照 8-10 年更新周期,19 年前后为更新需求较为集中年份;
4、从新装需求看:年初以来一二线地产销售回暖,30 大中城市商品房销售套数增长 17%,空调作为地产后周期行业亦将受益。
总体来说,我们预计未来空调行业需求能保持稳健增长。
三、公司看点
我们认为,未来一段时间公司最大的看点仍将是混改。对比三大白电头部企业,除格力外均有推出多轮股权激励实现公司与管理层利益一致,此次格力完成 15%股权转让后,管理效率有望进一步提升,混改后更为灵活的股权激励将值得期待。此外,治理结构也是压制公司估值的重要原因,此问题解决后估值中枢有望抬升。再从配置方面看,A 股纳入 MSCI 比例提升,格力作为白电龙头具备良好的配置价值,亦为公司带来一定安全边际。
四、投资建议
预计 2019-2021 年 EPS 分别为 4.83、5.42、5.99 元,对应当前股价 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍,维持“买入”评级。
五.近期家电观点概括
我们认为,年初以来的政策加持地产数据转好,未来一段时间家电企业在经营端的业绩修复预期有望会延续,我们依然看好龙头企业的配置价值,重点推荐白电的格力、美的,厨电的老板、华帝,以及质地优良的照明标的欧普照明。