研究报告内容摘要:
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金属硅行业深度:光伏需求及出口增长有望带动金属硅价格上涨
金属硅需求:光伏是未来主要需求变量。2018 年国内金属硅总需求156万吨,其中有机硅占比44.1%,合金占比31.3%、光伏占比21.8%。预计2019-2020 年国内光伏需求增速将达到20%,进而带动2019-2020年中国金属硅需求量分别达到172 万吨、193 万吨。同时海外需求增长(尤其海外光伏需求增速较快)将带动中国金属硅出口量逐年增加,预计2018-2020 年中国金属硅出口量有望分别达到80 万吨、88 万吨、97万吨。
金属硅供给:新疆和云南限制新增产能及环保淘汰落后产能,未来供给增量有限。金属硅供需关系及价格:预计2019-2020 年金属硅供需有望持续紧张,带动金属硅价格持续上涨。
受益标的:全球金属硅最大龙头合盛硅业。根据硅业分会数据,2018 年合盛硅业金属硅产量60.5 万吨,国内市占率25.21%。预计2019-2020年合盛硅业金属硅年产量有望达到87 万吨和93 万吨,公司作为全球金属硅最大龙头,将充分受益未来金属硅需求提升及价格上涨,预计合盛硅业2018-2020 年归母净利润分别为29.8 亿、33.73 亿、39.67 亿,对应PE 估值分别为12 倍、10.6 倍、9 倍。
风险提示:光伏需求低于预期;环保政策放松导致金属硅供给大幅增加。
中联重科(000157)深度报告:核心主业2019 年仍具弹性,增量业务战略规划清晰
行业复苏加速历史包袱处理,工程机械巨头经营指标不断改善。中联重科在2018 年《全球工程机械制造商50 强排行榜》中排名全球13、国内第3 位(收入口径),工程机械产品线完备。在上一轮周期的过度信用扩张与行业恶性竞争的影响下,公司积累了较多经营风险,2014/2015年经营性净现金流分别为-77/-33 亿元。在本轮2016 年下半年开始的景气周期中,公司出售环境业务聚焦工程机械主业,借旺盛的下游需求处理存货、逾期应收款等历史遗留问题,同时严控信用销售,2018Q1-3公司经营性净现金流达30.54 亿元创历史最高水平,存货周转天数/应收账款周转天数分别较去年同期-64/-119 天。
三重因素共驱,公司核心产品起重、混凝土机械2019 年仍具有需求弹性。增量业务战略清晰,塔吊、挖机、AWP 齐发力。
估值与评级:首次覆盖,“增持”评级。公司历史包袱不断减轻,风险有效出清;战略回归工程机械主业,工程起重机、混凝土设备2019 年仍具备收入与利润弹性,塔机、挖机与AWP 有望提供持续增长动力,农机业务继续减亏。预计公司2018/2019/2020 年实现归母净利润20.30/26.30/30.07 亿元, 对应ESP0.26/0.34/0.39 元, 对应PE16/12/10X,考虑到公司现金流持续改善、利润仍具备弹性,给与2018年17 倍PE,目标价4.68 元,对应约9%上涨空间。
风险提示:工程起重机、混凝土设备等工程机械下游需求出现20%以上下滑,装配式建筑推进受阻,公司挖机、AWP 拓展受阻。