研究报告内容摘要:
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三垒股份(002621)深度:稀缺性早教龙头美吉姆登陆A 股
中植系入主,转型布局教育领域。2016 年珠海融诚与三垒股份原控股股东俞建模、俞洋签订了股份转让协议,转让完成后共计持有股权29%,成为公司控股股东,解直锟先生成为公司实际控制人。
现金收购楷德教育,迈出教育转型第一步。2017 年公司以自有资金3亿元收购楷德教育100%股权。楷德教育为国内低龄留学服务领域的知名教育咨询机构,主营业务包括 SAT、SSAT、托福、ACT 培训的小班课程。楷德教育承诺17-19 年每年度实现的业绩分别不低于2000 万元、2600 万元、3200 万元。2017 年楷德教育完成业绩承诺,实现营业收入5683 万元,净利润2288 万元。
以现金支付方式购买早教龙头美杰姆,上市公司持股70%。美杰姆以“加盟为主,直营为辅“的业务模式运营。美杰姆为美国早教品牌MY GYM的中国区公司,目前在上市公司体内的业务模式是以加盟为主。
首次覆盖,给予“增持”评级。本次并购美杰姆于2018 年12 月完成资产交割,美杰姆从2019 年正式开始全年并表。我们计算机械业务、楷德教育和70%的美杰姆,上市公司2018-2020 年归母净利润为3300万、1.98 亿、2.38 亿,我们预计19/20 年将会分别产生相应财务费用3000/8000 万元(19 年另有并购投行费用1000 万元,共计4000 万),因此,2018-2020 年归母净利润为3300 万、1.76 亿、1.78 亿,对应PE 为181 倍、34 倍、34 倍。风险提示:长时间无法偿还本金,需支付大额利息;新生儿数量急剧下滑。
银行永续债猜想:特征、谁买、TLAC 达标压力下的利润增速底线
12 月25 日,金融委办公室召开专题会议,研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题,推动尽快启动永续债发行。
针对我国其他一级资本比较薄弱的资本结构问题,推进创设以“永续债”为代表的新型资本工具具有深远意义。预计以险资、银行资管为代表的追求长期、稳定、绝对收益的机构投资者对永续债的偏好度较高。永续债出台标志着四大行正式迈向TLAC 资本监管达标之路,我们重申前期观点:在TLAC 压力下,未来6 年四大行在控制总资产过快增长、降低整体资产组合资本消耗的前提下,为将外部融资缺口控制在合理区间内,5%的年均净利润增速将是底线。
行业观点:推动发行永续债助力银行多渠道补充资本,利于确保明年信贷充分投放。当前压制板块估值的核心因素就在于投资者对19 年银行不良压力的极度悲观预期,虽然我们对19 年银行息差、不良等基本面指标同样保持谨慎保守的判断,但在投资者一致对不良压力过度悲观的情况下,我们认为“19 年不良压力好于市场预期"的预期差应该值得重点关注,叠加托底政策效果逐步显现,依然看好2019 年银行板块的确定性价值。当前银行估值仅0.74 倍19 年PB,处在历史低位。在行业基本面指标边际趋弱的情况下,优选个股更为重要,我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,拐点首选平安银行、上海银行、常熟银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。
风险提示:经济超预期恶化引发不良风险