A股盈利保持韧性、温和回落,而美联储加息后中国未被动跟随、市场利率中枢继续下移,盈利和利率波动对股市的影响相对平稳,拖累市场下跌的主要因素是股权风险溢价上升驱动的估值收缩。
本轮市场下跌是由估值收缩引起的股权风险溢价上行,所以可比情景的最低点来评估市场的底部区域,类比相似的“宽货币+紧信用”阶段是2005年(全年业绩负增长)与2012年(产能过剩陷入通缩)。与2005年与2012年的“估值底”相比,A股当前的盈利水平更有韧劲,A股估值继续收缩空间有限,“估值底”提供安全边界,目前市场处于筑底阶段。
对A股的看法由“震荡”上调为“上行支撑大于下行压力”。建议优先配置经历了充分调整而基本面仍在改善的大周期(地产/钢铁/煤炭),以及估值分位与盈利水平仍然占优的(零售/纺服/化药),成长挖掘Alpha景气度持续向好(医疗服务)。(叶涛整理)