险企价值增长持续性可期 板块具有长线投资价值

　　2018年初以来保险板块走势较弱，截至11月21日，保险行业指数跌幅达14%，但与上证综指同期21%的跌幅相比，仍有一定的相对收益。长周期来看，分析人士认为，保险板块具有长线投资价值。当前时点，板块估值处于历史低位，账面净值（NBV）的短期波动对内含价值（EV）的稳定增长影响较小，EV增长的持续性较为确定，看好保险板块。

　　边际改善稳中向好

　　2018年初由于“开门红”销售不及预期、外部市场悲观情绪影响，保险股估值出现了一定的回调。之后处于较长时间盘整，随着新单边际回暖，估值小幅抬升。业内人士指出，拉长时间周期来看，四大上市险企估值于2014年最低达到0.7倍P/EV。当前，保险板块从负债端和资产端均出现边际改善迹象，上市险企目前仍处于历史估值低位，长期看具有一定的成长空间。

　　“经历了年初开门红后，各大险企积极调整销售策略，大力推进长期保障险发展，新单降幅边际收窄，NBV也实现了逐季提升。”华泰证券分析师沈娟表示，短端利率下行，部分险企推出高现价产品，有望催化长期储蓄险销售。市场情绪催化保障需求，互联网加速重疾险落地，未来增长空间可观。

　　值得关注的是，近期“开门红”产品陆续推出，保险公司销售策略各有不同。业内人士指出，部分险企陆续公布2019年“开门红”主打产品，中国人寿推出预定利率4.025%的高现价产品鑫享金生，以期实现规模上的快速提升，预计价值率上会产生一定的负面效应。中国平安仍采取稳定的组合销售模式，同时主动缩减部分短期储蓄险产品，以实现价值转型的稳步推进。新的市场环境下，年金险销售仍有一定压力，但短端利率的持续下行与大资管新规的严监管下，理财等竞争产品的收益率均有一定程度下滑，保险产品锁定长期收益率，竞争优势更为突出。

　　灵活配置稳健收益

　　当前，受股债市场波动影响，险企的总投资收益率有所下滑，但逐季来看边际改善。资产配置上也注重风险核查，增配长久期政府债券，部分险企把握时点增配协议存款，整体再投资收益率较为可观。

　　华泰证券分析师陶圣禹认为，险企今年降低了权益配置，降低敞口风险。从目前情况看，权益端下滑背景下，各大险企调整资产配置，平安、太保、新华、国寿股票与基金投资资产占比分别为14.9%(较年初下降1.3个百分点)、8.5%(较年初下降1.1个百分点)、11.6%(较年初下降1.5个百分点)、10.3%(较年初下降0.3个百分点)，其中太保三季度进一步减配，以降低敞口风险。

　　债券波动影响较小，险企净投资收益率维持稳定。3个月、1年期、10年期中债国债收益率年初以来分别下降158基点、106基点和41基点，利率下行推动债券价格抬升，三季度末平安、太保、国寿净投资收益率分别为4.7%、4.8%和4.6%，较二季度末均有一定改善，新华保险年中净投资收益率5%，以固定收益类资产为特色的业务模式有效地稳定了收益波动。

　　另外，在资本市场表现低迷的背景下，各险企增加定期存款配置，平安、太保、新华、国寿定期存款占比分别为7.2%(较年初增加0.6个百分点)、10.6% (较年初增加1.0个百分点)、7.8%(较年初增加1.7个百分点)和16.6%(较年初减少0.7个百分点)。新华上半年新增了较多的银行协议存款，整体收益率达5.5%左右，但存量固定收益类资产和以债权为主的非标资产，贡献主要的投资收益，也是在同业中收益率表现更为优秀的原因，被动管理的优势开始显现。

　　沈娟预计，从海外经验来看，在利率波动与资本市场震荡环境下，保险账户的投资收益率仍然保持4%以上，具有一定的跨周期属性。保险资金长久期的配置特色赋予了其风险收益匹配的能力，拉长周期来看，对保险资金维持4%-6%的总投资收益率较为有信心。