平安证券：“三难选择”下的艰难权衡

【宏观视角】

“三难选择”下的艰难权衡

当前中国经济正在新的“不可能三角”下进行艰难的平衡，也即充满不确定的外部环境，经济稳定增长与系统性风险防控。落实到政府宏观政策层面，则是在对外开放政策、稳增长政策与防风险政策之间的“三难选择”。在这个政策三角中，坚持对外开放似乎已是既定的政策选择，这就意味着，中国经济的发展将不可避免地受到外部环境变动的影响。当前，防风险与去杠杆的政策的确为中国短期经济带来了一定的局部风险和下行压力，而外部环境的动荡也进一步增大了中国经济形势的复杂性。在中国经济再度面临“三难选择”的时候，平安证券认为：第一，政府应保持政策定力，坚持防风险的大方向不变。第二，政策需要微调，以避免引发系统性危机。第三，短期阵痛不可避免，但风险的出清有利于为中国经济的中长期增长奠定良好的基础，也将为相应的资产提供更好的投资机会。

【投资策略】

从趋势定价到风险定价

2018年的金融市场行至年中，平安证券发现资产固有的趋势变动以及相关性规律均发生了显著变化。分析原因：第一，监管形势全面趋严。严厉的监管政策环境和向下的金融周期使得资产的定价产生了逻辑上的重大变化。第二，市场开放趋势逐渐加大。市场双向开放金融加快，市场的互联互通同样带来定价机制的互通，海外成熟的价值化的定价机制对于A股的影响长期看是越来越大的。我们认为未来A股市场需要投资者更加具备风险定价的能力，来应对市场趋势性变动下降，局部或者部分资产风险暴露增加的市场环境。当然从趋势定价到风险定价，市场的操作难度显著提升，但资本市场的机会也往往蕴藏于风险之中。投资建议方面，建议投资者在2018年下半年逢低布局，长期布局行业快速增长趋势，短期寻找低估和安全边际。在新兴成长和消费领域中长期来看将存在趋势性向上的机会，而相对低估值的金融地产也可能存在估值修复的机会。