招商证券：短期回调更有利于进一步上涨

　　【今日头条】

　　1、发改委：六大电改配套文件近期出台

　  发改委12日就宏观经济运行数据举行发布会，新闻发言人表示，发改委会同有关部门，研究起草了输配电价改革、电力市场建设、电力交易机构组建和规范运行、有序放开发用电计划、售电侧改革、加强和规范燃煤自备电厂监督管理等6个配套文件目前正在报批，预计近期就会出台。下一步，发改委拟在云南、贵州等省启动一批电力体制改革综合试点和专项试点。

　　电力改革稳步推进，除了电网外的其它业务将逐步放开。竞价上网对成本较低的水电企业相对有利，受益公司包括三峡水利（600116）、黔源电力（002039）等。对火电企业中技术先进者也有利，如华能国际（000027）等。

　　2、刘鹤：化解房地产库存促进资本市场健康发展

　　【新华网】11月10日至11日，中央财经领导小组办公室调研组到浙江调研，并在杭州召开第26次部分省市经济形势座谈会以及企业负责人座谈会。中央财办主任、调研组组长刘鹤强调，推进经济结构性改革，要按照宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底这五大支柱，针对当前产能过剩问题，加大淘汰僵尸企业力度，促进产业优化重组；高度重视实体经济，着力降低成本，帮助企业保持竞争优势；化解房地产库存，促进房地产业持续发展；高度重视防范和化解金融风险，促进资本市场健康发展。

　　3、银监会：三季度末银行业金融机构资产总额为192.7万亿元

　　【中证报】近日，中国银监会发布2015年三季度主要监管指标数据。2015年三季度末，我国银行业金融机构境内外本外币资产总额为192.7万亿元，同比增长14.78%。其中，大型商业银行资产总额77.9万亿元，占比40.41%，同比增长9.88%；股份制商业银行资产总额35.9万亿元，占比18.62%，同比增长19.59%。

　　银行业金融机构境内外本外币负债总额为178.2万亿元，同比增长14.01%。其中，大型商业银行负债总额72.0万亿元，占比41.41%，同比增长9.23%；股份制商业银行负债总额35.9万亿元，占比18.88%，同比增长19.40%。

　　【晨报精选】

　　美国加息预期渐浓使中美国债利差大幅收窄

　　概览各国央行会议内容可见，英美在大方向上仍处于同一阵营，整体方向为货币政策收紧，其他国家则属于宽松阵营，这可能决定了中期美元、英镑相对其他货币同样较为强势。但短期边际变化上，英央行会议内容边际上偏向宽松。而美国似乎处于收紧政策的前夕，这使美元指数近期升至99水平，美债收益率和美元指数同步上升，表明美指和美债的变化不是来自避险需求或对美国国债的青睐，而是市场对美联储加息预期的反应。

　　在此背景下，中美利差显著收窄，我们认为，跨境资本流动的影响因素包括避险情绪、利差、汇率预期、经济基本面、资产价格等。目前汇率、资产价格均稳定，经济基本面偏弱，全球风险偏好上升，利差暂时扩大不会给跨境资本流动带来明显冲击。未来汇率及预期仍有可能面临波动，中美利差更多是经济金融运行的结果，不可控制，改善跨境资本流动只能着眼于经济基本面的改善和资产价格的相对稳定。

　　【宏观视角】

　　投资出现改善迹象

　　2015年10月规模以上工业增加值同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比名义增长11.0%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长10.2%。

　　10月工业生产低迷和消费需求稳中有升延续此前趋势，投资增速回落幅度放缓是本月数据值得注意之处，之前制约投资企稳的资金和政府积极性问题在本月都出现一定程度的改善，这有助于未来投资需求的稳定增长。

　　整体看，本月虽有更多积极变化出现，但国内经济下滑的态势仍未止住，抑制传统产业恶化趋势仍有赖于稳增长政策。四季度宏观经济政策维持此前的基调，财政政策可以更加积极，而货币政策放松节奏将继续根据实际利率的波动进行调整。

　　【投资策略】

　　短期回调更有利于进一步上涨

　　周四大盘果然在创业板高开触及上升通道上轨后出现下跌，回调幅度也是一周以来最大的，首次触及5日线，回调幅度较大的板块是前两日涨幅较大的传媒、互联网板块。但是并无股票跌幅超过7%，且下跌量能并无放大。

　　整体看，短期回调更有利于大盘进一步上涨，市场承接力度之强超乎我们预期。创业板近期保持充分的换手的前提下重心稳步上行，为突破7.8月份的成交密集区做好了准备。目前中短期均线系统多头排列紧密，上升通道下轨目前与20日线均在2530附近，支撑力度很强。如若盘中发生震荡建议投资者利用机会积极调仓换股。注意热点板块的轮动节奏。

　　大盘出现一周来首次触及5日线的回调，量能温和放大，盘面承接力度很强。中短期均线系统多头排列紧密，下方支撑力度很强，短期回调更有利于大盘进一步上涨，建议利用机会调仓换股，注意热点板块的轮动节奏。医疗、体育、文化、旅游、教育、金融为主体的大服务业的成长股是最主要配置方向。

　　【主题投资】

　　国有资本投资运营公司与个股资本运作

　　在国企改革主题投资中，资产注入和兼并重组是最重要的投资逻辑之一，但不同企业，资本运作进度不一。如何预判资产运作动作的快慢，可参考因素之一便是它的控股股东是否属于国有资本运营公司和投资公司。11月初发布的《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》也为此类公司的运作扫清政策障碍。

　　除作为央企改革试点的国投和中粮集团之外，地方国资也正在加快布局改组与组建国有资本投资运营公司。上海、广东、江苏、山东、河北五个省市走在了国有资本管理平台试点实践的前列，分别建立了上海国盛、上海国际、广东恒健、粤海控股、江苏国信、山东鲁信、河北融投几大较为典型的国有资本管理平台。

　　报告梳理了上海、广东、山东、浙江、江苏、江西、贵州、辽宁、河北9个地区的国资投资运营公司。相关上市公司包括：棱光实业、光明乳业、上海交运、国泰君安、浦发银行、粤电力A、广州发展、珠江啤酒、江苏舜天、华泰证券、鲁信创投、浪潮信息、浪潮软件。

　　【数语报告】

　　辨析中国的资本外流问题

　　以国际储备变动与经常账户之差来衡量国际资本外流规模的计算方法有失偏颇。我们估算过去的五个季度（2014年第二季度开始至2015年第二季度）中国的国际资本外流规模应该是在（1800，4347）这样一个区间内。

　　我们认为目前全球国际资本流动处于周期性的低潮期，这是导致中国出现国际资本外流的重要因素。国际资本流动低迷背后的国际因素是什么？我们认为关键是两个方面的国际因素：一方面是全球均缺乏新的增长点和新的投资机会，这导致在全球领域的国际贸易量萎缩，直接投资低迷，相应的贸易信贷、跨国银行业务、离岸债券和收购兼并杠杆融资等国际资本流动普遍比较不活跃。另外一方面，美联储货币政策的不确定带来明显的全球去美元杠杆过程，这导致全球广义信贷收缩。

　　未来全球国际资本流动和中国国际资本流动形势好转的前提是美联储货币政策带来的不确定性或外溢效应下降和全球增长速度的企稳回升。

　　【资产证券化】

　　关注CLO基础资产池分散度

　　天元2015年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券是由天津银行发起的信贷资产证券化产品，于2015年7月16日在银行间市场招标发行。

　　事件缘起中国山水公告债务将违约。由于中国山水全资子公司的信贷资产为15天元1的入池资产，且该笔信贷资产额度占入池资产总规模的11.89%，借款人的违约会对资产池现金流和各档证券信用资质造成较大负面影响，因此中债资信将15天元1优先A档和优先B档证券评级列入观察名单。

　　基础资产池集中度较高使得CLO证券易受个体事件影响。15天元1基础资产池共有24笔贷款，涉及22个借款人，总计16.82亿元。从入池资产分布情况看，前5大借款人贷款余额占入池资产总金额的53.51%，其中，贷款余额最大的4个借款人均有2亿元贷款，单笔贷款余额占入池资产总金额的11.89%，入池资产集中度较高。

　　借款人潜在违约对优先档证券影响有限。15天元1证券结构分成优先档和次级档，优先档又细分成优先A档和优先B档，次级档为优先A档和优先B档提供16.47%的信用支持，次级档和优先B档位优先A档提供24.97%的信用支持。而中国山水全资子公司的信贷资产占入池资产总规模的11.89%，次级档可以为优先档证券提供较强的保障。

　　次级档证券分配取决于贷款最终是否违约及回收情况，以及发起人的相关补救措施。

　　建议投资者关注信贷资产证券化产品基础资产的分散度，优选借款人、行业、地区等较为分散的产品，以降低因为基础资产集中度过高导致的单一借款人事件风险。