北京文化：全年业绩具有确定性 增持评级

　　[摘要]

　　事件：

　　北京文化发布三季度报告：2017年前三季度实现营业收入2.42亿元，YoY-5.49%；实现归母净利润1.89亿元，YoY+31.6%；实现扣非净利润1.44亿元，YoY+330.06%。

　　投资要点：

　　营业收入和营业成本小幅下降，主要由于本期龙泉宾馆100%股权不再纳入合并报表所致。龙泉宾馆的转让相应减少了公司亏损资产，提振了公司利润，此外，也降低了公司的销售成本等相关费用，前三季度公司实现较好的利润增长。从全年来看，公司前期并购的公司世纪伙伴、星河文化、摩天轮在2017年业绩承诺总和为2.9亿元，为全年的业绩实现提供了良好支撑。

　　《战狼2》暂未在本期确认收入，预计四季度获得确认。截至10月19日，猫眼数据显示《战狼2》分账票房达到53.08亿元，根据我们的测算，北京文化保底发行收入有望达到约1.83亿元，电影总体上有望为公司带来超2亿毛利润，有效增厚公司本年度利润。财报显示，三季度北京文化暂未确认《战狼2》票房收入，我们预计四季度大部分收入有望获得确认。

　　电影投资与发行持续进行，优质作品短期如《芳华》、《二代妖精》，中长期如《流浪地球》、《封神》系列等均为公司未来业绩贡献重要看点。其中，《芳华》原定于国庆档上映，当前有所推迟，若在今年四季度完成上映，有望为今年以及明年贡献一定业绩。公司保底5亿元票房发行《二代妖精》，预计为公司今年以及明年利润带来积极影响。此外，《流浪地球》、《封神》系列等均为重要IP作品，结合其他电影项目，公司参与投资、制作、发行的电影、电视剧、综艺、网络大电影等为公司未来业绩提供有力支撑。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到公司三家子公司总和为2.9亿的业绩承诺以及《战狼2》的票房超预期表现预计有望为公司带来1.83亿左右的毛利贡献，我们预计公司2017-2019实现归母净利润3.87/4.27/4.67亿元，EPS分别为0.53/0.59/0.64元，对应2017年10月19日PE分别为29.36/26.60/24.32倍。考虑到公司丰富的项目储备以及过往优秀的执行力和大量成功案例，未来有望仍然延续良好的发展态势，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：并购公司实际业绩低于承诺的风险；影视剧、综艺等项目表现不及预期的风险；项目推迟的风险；政策风险；宏观经济风险。