山鹰纸业：造纸业务毛利率提升 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　单季度盈利创历史新高，造纸业务毛利率升至26.91%公司前三季度实现营业收入123.84亿元（YoY+46.26%），归母净利润14.31亿元（YoY+591.15%），加权平均净资产收益率较去年同期提升12.66pct至15.78%。其中三季度实现营业收入49.23亿元（YoY+60.64%），归母净利润6.05亿元（YoY+959.64%）。报告期原材料价格与产品价格同步上涨且上半年公司增加存货储备，造纸业务毛利率回升至26.91%。

　　对香港子公司增资4亿元人民币加强公司废纸回收业务运营管理能力公司董事会通过决议拟以自有资金4亿元人民币对全资子公司环宇国际进行增资。进口废物环保控制标准等政策虽尚未出台，但废纸进口管控趋严方向明确，通过对废纸回收业务板块的梳理，建立以公司全资子公司环宇国际为该板块统筹管理的业务管理平台，增强废纸进口管理运营能力。

　　国废价格或短期见顶，原材料成本压力缓解有望进一步增强盈利能力2018年第1批次废纸配额审批在即，近期受富阳地区为期10天的停机检修以及华南地区废纸到厂量增加等因素影响，纸厂废纸收购价格由南至北出现不同程度回调，下游包装需求平稳支撑旺季箱板瓦楞等包装纸价格暂未调整，原材料成本压力缓解有望进一步增强公司盈利能力。

　　盈利预测与投资建议环保政策趋严以及废纸进口收紧原材料供应，包装纸行业龙头有望受益于集中度提升产业链延伸，华中山鹰127万吨包装纸项目已开工建设。

　　考虑北欧纸业公司100%股权收购影响，预计公司17-19年净利润分别为20.2、22.9、28.7亿元，当前股价对应17年10.6xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示下游包装需求下降；包装原纸价格可能波动；废纸成本可能上升。