星网锐捷：企业级市场与K米发展迅速 买入评级

　　[摘要]

　　■公告摘要：公司发布最新财报，2016年上半年实现营业收入18.76亿元，较上年同期增长40.61%；归属母公司净利润为3852.95万元，较上年同期增长78.17%。

　　公司预计2016年1-9月净利润为1.66亿~2.08亿，同比增长20%~50%。

　　■业绩超预期，企业级网络设备与通讯产品取得较大增长，研发创新不断提升产品和服务竞争力。公司16H1业绩增长超预期，接近此前预告上限。收入利润高增长主要原因：（1）主营业务企业级网络设备与通讯产品（收入占总营收比例约46%和20%）分别增长46.29%和191.74%，毛利率略有提升分别达到52.44%和26.38%。而网络终端（瘦客户机）和视频信息应用基本保持平稳。（2）合并范围较上年同期增加了德明通讯（控股65%），16H1实现净利润1865.15，全年业绩对赌5500万。同期收购四创软件（控股40%），进入防灾减灾信息服务领域，拓展企业级网络市场。公司保持较高研发投入，研发费用营收占比高达16.83%，增强技术上领先优势，云课堂、WLAN、云POS、智慧KTV等新产品取得突破。

　　支付产品实现从电话POS到智能POS的转型，智慧KTV产品完成了产品升级。

　　■国内领先的政企网络解决方案提供商，细分领域不断取得突破。旗下锐捷网络企业级网络产品线齐全，涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链，多年与思科、华为、华三等品牌竞争，研发实力和品牌影响力逐步提升。

　　2008-2015年公司企业级网络设备收入复合增长率达24%。ZDC统计显示，2015年国内以太网交换机市场，信息安全背景下国产化浪潮导致思科份额从14年的20%跌落至15年15%。以锐捷网络为首的第二阵营相对第一阵营有更大的提升空间。2015年9月的IDC报告显示，锐捷网络在中国企业级WLAN市场占有率排名跃居第一。另外，锐捷网络推出面向下一代数据中心与云计算的线速级产品，智能开放网络SDN控制器、云架构网络核心交换机获全球SDN测试认证中心OpenFlowv1.3一致性认证，积极从网络设备切入云计算发展。

　　■K米用户高增长，技术与模式创新引领KTV进入直播互动时代，K米平台价值凸显。控股子公司星网视易深耕KTV行业信息化市场15年，多年市场份额第一。2015年5月，星网易视与福州创乐共同投资成立凯米网络运营K米，之后完成A轮7500万融资，全面发力KTV市场。2015年K米发布新一代“魔云6”从“智、娱、赢”三个方面对KTV行业解决方案引入了模仿秀、游戏、多屏互动、虚拟舞台等全新的娱乐模式。2016年7月底，发布K米“智慧KTV运营解决方案”，通过“智能运营+精准营销+娱乐增值”矩阵，实效解决KTV运营难题。官方网站数据显示，目前K米用户已达5000万，联网KTV达到10000多家，联网包房35万多个（2015年底数据为2000万、7000多家和26万）。随着用户数的快速增长，融合AR、直播、电影、游戏、支付等技术的泛娱乐平台，未来市场前景广阔。

　　■投资建议：星网锐捷是“安全+互联网”领域的优质企业，中报业绩增长超预期，企业级网络产品创新向SDN和云架构发展，数字娱乐业务具备线下核心资源优势，融合VR/AR、直播、电影、游戏等，引领KTV行业进入泛娱乐时代，前景广阔。我们预计2016-2017年EPS分别为0.61元和0.75元，估值处于历史较低水平，有较强的安全边际。维持买入-A的投资评级，目标价28元。

　　■风险提示：企业网业务国产替代进程缓慢；K米推广低于预期的风险