研究报告内容摘要:
【宏观】宏观:空美股多黄金
黄金投资的三大要素是作为贵金属的避险属性、与实际利率和美元指数的负相关性。我们认为,美股短期或将震荡调整,存在下行风险,高波动提升黄金的配置偏好。美元指数在短期大概率震荡,年中左右可能转弱,黄金有望受益于美元指数趋弱。欧洲困局(英国脱欧进展、5 月23 日-26 日欧洲议会选举)持续发酵,避险情绪将对黄金有所支撑,因此我们预计当前是布局黄金中长线投资机会的较好时点。
【固收】固收:胜负手已决,合于利而动
年初以来资产表现源于政策相机抉择的结果和相对价值的力量。政策微调是影响债市走势的核心逻辑,利率窄幅震荡才是准确的判断,票息策略优于久期策略,一季度的转债是全年债券投资的“胜负手”。二季度债市的核心主题是:政策相机抉择的特征不改;关注全球经济下行会否推动货币政策集体放松;国内经济见底企稳与猪周期哪一个先到来;货币政策效果观察期仍在继续,降准可博弈,但金融供给侧改革对货币政策放松带来制约;虚拟经济流动性充裕仍偏乐观;地方政府隐性债务平滑会带来一系列影响。二季度利率有小机会,信用下沉需有度,转债仓位守、个券攻。
【金工】金工:市值因子收益与经济结构的关系
本文是因子周期研究的第三篇报告,重点将探究因子背后的宏观逻辑。对市值因子收益进行分解发现,市值因子收益长期与盈利相关。因子的收益实际上反映了宏观经济的收益结构。因子收益是相对收益的概念,其反映的是宏观经济中的两种参与者相对优势的变化。产业链供给关系的变化是一种常见的经济结构变化的原因。全球市场的流动性与A 股市值因子的表现有明显的关联性。
【非银行金融】中国太保(601601,买入): 业务结构优化,NBV 增长超预期
公司2018 年归母净利润180 亿元,YoY+22.9%,增幅较前三季度进一步扩大;寿险保费2024 亿元,YoY+15.3%;财险保费1178 亿元,YoY+12.6%。
EV 为3361 亿元,YoY+17.5%,NBV 为271 亿元,YoY+1.5%,较年中-18%的降幅改善显著。公司剩余边际2854 亿元,YoY+25%,增速可观。拟分红1 元/股,分红率高达50.3%。公司2019 年继续推进转型2.0 战略,预计2019-21 年EPS 分别为2.56 元、3.16 元和3.92 元,维持“买入”评级。
【轻工制造】合兴包装(002228,买入): 盈利显弹性,制造+服务双发力
复盘主要纸包装企业从2008 年至今相对沪深300 的股价走势,我们发现,纸包装个股整体表现出相对大盘的防御性。从产业链角度来看,行业供给侧改革以及上游进入景气向下阶段,从2019 年量价、盈利弹性及现金流多维度考量,我们判断合兴包装基本面有望步入趋势向上的通道。我们预计公司2019~2021 年EPS 为0.32、0.41、0.50 元,给予公司 2019 年24~26x 目标市盈率,对应目标价7.67~8.31 元,上调至“买入”评级。