国金证券：中国年末仍有宽松空间

　　【晨报精选】

　　谁将为背道而驰的欧美货币政策买单

　　欧美两大主流央行货币政策背道而驰。本质上，欧美货币政策分化的主要原因在于，欧元区制造业下行压力减退，经济复苏仍呈现出放缓态势，通胀回升弱于预期，需要采取宽松的货币政策，但是美国房地产市场稳步复苏，失业率加速下降，非农就业数据表现亮眼，支持十年来的首次加息。

　　1997年亚洲金融危机与欧美货币政策背离密不可分。由于上世纪90年代初期亚洲的持续高速增长、而美元的低利率使亚洲吸引了大量外资，很多东南亚国家的美债占比在这几年连续激增，为金融危机埋下伏笔。当美联储为防止本国通胀风险，而不顾对其他国家（尤其是欧洲）的影响，转向紧缩的货币政策，亚洲各国将面临的不仅仅是本国资产贬值的巨大压力，较高的资产估值更引发了国内的恐慌性抛盘。国际游资亦提前注意到了投机机会，大量囤积这些国家的资产，然后集中做空牟取暴利。在此过程中，亚洲过度依靠大宗商品的出口国损失最为惨重。

　　谁会为这次的欧美货币政策分化买单？当前，俄罗斯、马来西亚、阿根廷、智利、印尼、巴西等外债/外汇储备比重高的国家受美元紧缩威胁较大，而资本流入大、外债高、外储少的新兴经济体也应引起高度警觉。其中，巴西、 阿根廷等大宗商品出口大国在美元紧缩和大宗商品下跌的双重压力下风险暴露最为明显。

　　【宏观视角】

　　中国年末仍有宽松空间

　　11月美国新增非农就业21.1万，略强于预期（+20万）；失业率持平于5%，符合预期。就短期而言，美联储升息靴子落地可能是十二月中旬的关键词。

　　8月、10月中欧央行均有“小协同”举动。近日欧央行行长再度VE（口头宽松）进行市场安抚。展望未来，中国经济下行与结构调整趋势确定，同时核心通胀下行格局也比较确定，因此从节奏上看，十二月后期，“双降”预期还将滋生。

　　但从2016年全年角度看，我们理解的中国流动性趋势，一是实体与虚拟的分布将比15年更加均衡，同时有底线、有极限（天花板），货币增速轻微放缓、而利率辐射将加强。