国金证券：7月CPI预计增长1.5-1.7%

　　【今日头条】

　　央行公告厘清责任、稳定预期

　　昨日央行的公告，厘清责任，稳定预期。一是表示自己还要维稳金融市场波动，二是表示猪价上涨是个别商品，政策不会改变。但央行公告的最后一句落脚点依然是继续支持实体经济，与习书记吉林讲话一致。

　　客观判断宏观变量，上半年货币的宽松，实体作用不大，而房价与猪价出现上升，实际上对放松有效性证伪。随着物价运行的波动，预期层面也存在空间收窄和空间打开的变化（注意预期具有领先行），我们预期通胀逐季上升，至1季度见顶，后半场则猪价温和。

　　与此同时，近期资本流出加剧，如同2014年12月后场景，贬值预期和汇率的维稳并存。因此放松的价格与汇率掣肘较为明显，国务院保持汇率均衡稳定是大基调，日内波幅市场化改革预期与资本流出，贬值预期叠加，短期看维稳是唯一办法。

　　【热点聚焦】

　　周期供需：周期链低位震荡

　　样本城市地产销售同比增速高位略有收窄，其中10大城市同比93.4%（6月100.2%），30大城市同比48.8%（6月59.5%）；环比连续2周下跌后小幅回升，但并不突出。土地成交面积同比深度负增长，但成交均价保持正增长，反映成交主要集中在需求旺盛的一线城市和其他重点城市。

　　周期链低位震荡，钢铁生产开工率低位小幅回升，但没有趋势性回升逻辑。钢铁、铁矿石、动力煤价格底部小幅回升，但持续性需密切关注。焦炭价格止跌持平，焦煤价格出现下跌；电厂煤耗环比下降同比依旧负增长；水泥、化工链条价格下跌为主；外贸相关指数短暂几周回升后继续下跌。

　　物价：7月CPI预计增长1.5-1.7%

　　1、小幅提高7月CPI预测区间至【1.5,1.7】。上周，农产品、菜篮子批发价格指数连续3周上涨（环比0.23、0.28）。预计7月CPI食品环比将涨幅明显（有望超过0.5，6月-0.1）。非食品方面，7月，成品油价连降2次（6月也下调1次），预计持平或小幅下跌。

　　2、维持7月PPI预测区间【-5.3，-4.9】。上周，南华工业品指数环比小幅下跌-0.2（前值-0.3%），其中螺纹钢（1.2）、铁矿石（3.6）、金属（0.13）、天胶（0.44）环比正增长（与具体产业链高频数据一致）；动力煤、焦煤、焦炭、能化降幅收窄。0719周商务部生产资料价格指数环比跌幅收窄至-0.17%（前值-1.3%，主要受到希腊危机以及股票市场震荡影响）。

　　【宏观视角】

　　1、发改委稳增长：短期抓落实、远期新导向

　　短期内注重存量政策落实增效：发改委贯彻常务会议精神，发文要求各地抓紧报送中央预算内投资存量资金调整使用方案，尽快将存量资金调整用于在建重大项目，并将于今年四季度组织检查。

　　发改委组织实施15-17年新兴产业六大工程建设，为6月常务会议新增四大工程包中新兴产业工程包的细化。从“七大投资工程包”“六大消费工程包”“新增四大包”至本次新兴产业六大工程，需求层面的政策更注重引导远期需求导向。

　　2、银行间市场利率微升

　　隔夜、7天利率小幅上升；14天微降，21天降幅较大；央行公开市场开净回笼200亿。票据、国债、民间融资、理财产品等其他利率以下行为主。7月信用债净融资量维持较高水平，将至少与6月持平或继续扩张。

　　3、资本流出压力上升

　　6月以来，因经济下行压力持续，金融市场波动以及季节规律影响（半年末利润汇出），资本流出加速；而进入7月份猪肉与通胀上升引发政策空间收窄预期。

　　4、人民币汇率保持稳定

　　尽管近期资本流出略有加剧，但人民币汇率仍然保持稳定，市场推测存在央行维稳成份。国务院发文提及扩大汇率浮动区间，但并没有时间表。IMF亦称对于人民币加入SDR将更多考察金融改革；今年以来，多国对美元贬值。