申万宏源：进口大幅不及预期，政策效应释放仍需时间

　　【宏观视角】

　　进口大幅不及预期，政策效应释放仍需时间

　　8月出口增速降幅收窄，主要受同比基数偏低影响，外部环境仍有待改善。虽然近期主要发达经济体复苏势头保持较为稳定，但扩张力度仍偏弱势、复苏基础并不牢固，预计年内出口仍将承压维持弱势。

　　进口增速意外大跌，内需疲弱叠加商品价格低迷是主因。在国内需求疲软的背景下，近期大宗商品价格的下跌进一步拖累了进口金额。大宗商品价格下滑持续拖累进口数据，其造成的工业通缩态势也不容忽视。

　　从近期PMI新出口订单和外贸先导指数的走势看，三季度出口压力仍大。

　　8月贸易顺差高企，对三季度经济起到一定支撑作用，但是衰退性顺差扩大表明当前进出口形势仍不容乐观，稳增长政策亟待落实。从出口先导指标和海外各主要经济体的PMI来看，外部需求总体呈现低位徘徊态势，短期很难看到明显改善，预计年内出口压力仍较大。8月初央行引导人民币大幅贬值，有利于促进出口企稳回暖，但刺激效应的释放仍需要一定时间。当前出口维持弱势导致年内保增长压力较大，后期一方面有待进一步落实各项促进进出口的措施，另一方面也有待财政和货币政策继续加码为经济托底。

　　【投资策略】

　　短期进入筑底阶段，上方关注年线压力

　　经过又一轮惨烈杀跌之后，市场逐步接近价值底，特别是一些权重蓝筹品种，无论是市盈率、市净率还是股息率，都接近甚至低于历史上几个重大底部。近期金融股的企稳说明左侧价值型投资者开始出手。与此同时，前期强势行业，高估值行业近期总体回调。此外，周二市场成交量大幅萎缩，说明抛压已经很轻，稍有资金启动人气股，场外观望资金就开始纷纷加仓，下午成交量明显放大。我们维持短期正在构筑阶段底部，反弹压力位在年线附近。

　　中期关注投资时钟转向复苏的可能。从等等迹象看，货币和财政政策进入了双松阶段，市场预期有望从衰退转向复苏。同时经济企稳也有利于稳住人民币汇率的预期。近期市场早周期行业以及低估值行业有所企稳反弹说明资产配置已经开始朝着投资时钟方向轮动了。

　　操作上建议关注有安全边际的品种。由于市场各行业和板块估值差异较大，投资者在短线可以抓超跌反弹为主，中期关注具备安全边际，进入价值投资区间的品种。

　　需要关注的事件：1）人民币汇率波动；2）资本市场政策动向；3）央企和地方国资改革进程；4）创业板龙头品种的动向。

　　操作策略：短期抓超跌反弹，中期配置价值低估品种。

　　【行业分析】

　　旅游：景区子行业复苏明显

　　坚定看好旅游行业发展前景，推荐优质价值个股。我们重点跟踪的上市公司预计2015年的平均PE为59倍，其中景区类平均PE为50倍，酒店类平均PE为52倍，餐饮类平均PE为94倍，旅游综合类平均PE为42倍。近期我们重点推荐：中青旅（31倍）—南北乌镇业绩靓丽、有望享受会展公司登陆新三板后的估值溢价；宋城演艺（39倍）—千古情系列景区业绩靓丽、打造O2O娱乐生态旅游圈；峨眉山A（29倍）—优质景区资源、成绵乐高铁带来游客量大幅提升；张家界（50倍）—半年度游客大幅增长、后续增长可期。

　　【公司评级】

　　建议买入启明星辰

　　公司信息安全罕见的横纵双向发展，空间更大。A股主要6家信息安全公司中，公司盈利能力较高，成长型暂第一，以适度效率牺牲换更快成长。经技术攻克、客户营销、投资外延后，2015年打造安全生态圈。结合收入、毛利率、销售费用率、增值税退税等财务乐观信号，预计2015-2017年收入为16.0、21.3、27.7亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.05、4.31、5.73元，CAGR49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润，2016年利润4.59亿元。DCF估值25.47元，对应16年PE35倍。历史估值22-144倍，中位数51倍。首次评级为“买入”

　　建议买入汉鼎股份

　　公司并购投资精彩不断，互联网金融生态构建卓有成效，有望发展为国内领先的产业融合型金控平台。本次对微贷金服和长行租赁的股权收购，实现了公司在P2P、融资租赁、汽车金融三大领域的战略布局。上调盈利预测，预计公司15-17年EPS为0.33/0.57/0.97元，对应15-17年PE分别为80/47/27。公司正在形成以智慧城市为基础、互联网金融平台为核心、互联网生活服务为延伸的汉鼎生态系统，维持“买入”评级。

　　建议买入亚太科技

　　汽车行业产量下滑小幅影响2016年净利润，金融资产公允价值变动或影响三季度业绩。2016年新增产能约2-3万吨，新产线投放试生产带来毛利率压力。亚通和新扩建项目周边仍有土地富余，可对接外部项目。考虑到公司潜在的投资浮亏以及汽车行业整体景气度的下滑，下调公司2015-2017年净利润至2.64/3.14/3.85亿元（原先为2.87/3.72/4.63亿元），对应每股收益0.25/0.30/0.37，对应目前股价的动态PE分别为32.7/27.4/22.4倍。考虑到公司潜在外延带来的溢价及盈利提升，我们给予买入评级！

　　建议买入国元证券

　　公司推出员工持股计划，进一步应证了我们八月中旬国元深度报告的逻辑和观点，我们再次重申国元证券的3点核心逻辑：1、和同规模券商相比有绝对的估值优势；2、经营稳健，业绩回撤压力小（8月公司净利润环比增5%，增速在上市券商中名列前茅）；3、在混合所有制改革和股权激励方面或有重大突破。综上所述，我们坚持之前的判断，预计公司2015年-2017年EPS分别为1.34元、1.21元和1.38元，对应PE为12、13和11，维持买入评级。