申万宏源：短端承压上行，降准或箭在弦上

　　【今日头条】

　　短端承压上行，降准或箭在弦上

　　近期央行显著增加了流动性投放的频率和规模，逆回购增量至千亿元，同时进行了6个月MLF操作，利率维持在3.35%，规模1100亿元，全部为新增规模。MLF意在缓和短期流动性压力，其政策效力仍有待观察。

　　长期来看，央行的货币政策仍将延续偏宽松基调，疏通政策传导渠道和降低社会融资成本是当务之急，通过总量与定向调节工具支持实体的力度仍将进一步加强。因此针对最近的利率上行，我们认为首选是通过逆回购来对冲，再继续上行或者没有效果的话，降准箭在弦上，下半年降准的总体幅度我们认为在一百五十个bp左右。

　　【晨报精选】

　　银行的安全边际在不远处

　　2014年上市银行拨备前利润2万亿，对应1870亿的不良贷款新增。上市银行总体风险可控，即使出现一两年风险的爆发，不至于侵蚀到净资产。此外，对于市场关心的，银行配资，股权质押等涉及的规模。预计总规模不超过2万亿。股权质押式贷款银行参与的体量估计不超过总规模20%，根据申万策略的测算，总的股权质押融资规模不超过1万亿。因此银行在股市中的风险敞口较低，不会出现系统性风险。

　　截止周一收盘，银行估值回落到0.91倍15年PB，相较去年年中各家银行股所在的历史估值下限还有20%的空间。如果板块下跌到0.8倍pb，一半左右的上市银行将达到历史估值的底部，同时大行的股息率达到7.5%以上的水平。因此，在悲观中留一份清醒，银行的估值底部将是0.8倍。

　　防御个股推荐：北京银行，较历史底部已经底部仅差5%，基本面优秀，京津冀地区布局，风险较小。3.2%的股息率。综合考虑股息率，估值等因素，还推荐工商银行、浦发银行和兴业银行。

　　【热点聚焦】

　　创新低，PMI背后还有深层次信息

　　8月财新PMI（47.1）表现，是08金融危机恢复以来的新低。易于比较的背后，主要还是要进行三方面的分析：

　　一是整体PMI下降速度仍然不慢、幅度不低。

　　二是数据涵盖了8月中上旬信息，下旬的产出、需求可能还是顺趋势发展。而如果从小企业PMI的各项分项数据看，曲终人散的感觉甚浓。从投入产出价格倒挂、产成品库存积压（回升到50）、原材料采购与库存均大降情况看，只有调结构一条路可走。

　　第三个也是最担忧的问题，要搞清楚蓝天的背后，自主性的收缩力度有多强，否则演变成08年奥运限产时期的盲区。换而言之，限产结束后，工业产出能否还存在弹性。这个判断，一方面要依赖8月下旬、9月上旬，下蹲的幅度是否足够深、第二个要依赖，近期的政策是否有效。

　　因此按照目前的情况，两月级别的深蹲不可避免，如果映射到中采的PMI，应该是大幅下跳。原因也很简单，大企业中传统周期性行业更多，并且数据层面短期调整很不充分，如果以此映射GDP应当极弱。（统计局公布的季度数据信息，不在本文探讨之列，我们此前正式报告对未来4个季度预测，GDP是台阶式下滑、工业是波动式下降）。

　　【宏观视角】

　　管窥十三五期间十大行业发展路径

　　然目前距十三五规划最终亮相还有一段时间，但今年以来，习近平在中央政治局会议、地方调研等场合多次谈及“十三五”规划，通过梳理这些公开信息，一些大的脉络已经渐渐明晰。

　　整体而言，“十三五”时期要在保增长、转方式、调结构、创新驱动、农业现代化、改革、协调发展、生态文明、民生以及扶贫开发等十个方面取得明显突破。针对这些目标，还提出了具体的实现路径。

　　从我们整理的十大行业的十三五规划相关信息来看，光伏行业在十三五期间将上调装机目标并加大补助力度；新能源汽车的主要目标是实现电动汽车产业化；环保领域则制定了2020和2030年两大阶段性目标，并新增四种污染物指标。

　　互联网十三五规划将聚焦于完善信息基础设施建设、推动与其他行业快速融合；医药卫生则将医疗信息化、高性能医疗器械和生物医药确定为重点突破领域。机器人产业确定了四大主要发展方向，农机工业拟实施四大重点工程。

　　十三五期间钢铁业主要发展目标是化解产能过剩、进行大型结构性重组；铜工业则以提质增效、由大变强为目标；石化行业要求在严控总量的同时优化增量，重点发展化工新能源、化工新材料、高端石化和传统化工产业升级。

　　【投资策略】

　　市场人气严重匮乏，3000点将面临考验

　　根据目前行情，短线大盘仍有持续探底要求，市场人气严重匮乏，3000点将面临考验。

　　首先，从下跌原因看，上周股指已经形成向下突破的态势，在技术上有强烈的引导作用。同时盘中热点匮乏，“王的女人”迅速退潮，持股意愿消失。从资金面看，机构资金持续离场，银证转账连续四周净流出，资金供求呈现水落石出的态势。从场外因素看，一是宏观经济持续不景气，财新8月份PMI初值创65个月的新低，表明经济基本面仍面临较大的下行压力。二是全球股市汇市一片萧条，欧美股市、日韩香港等亚太市场也是跌声一片，马来西亚、哈萨克斯坦等国货币大幅贬值，全球金融市场进入多事之秋，对A股形成共振、联动的影响。

　　其次，市场人气季度低迷，缺乏看涨预期，加上大量股票跌停后市场流动性再度丧失。这一情况如果持续，部分上市公司在银行等金融机构质押的股票将面临强制平仓的风险，进而加大市场的抛售压力及调整力度。

　　此外，从技术看，上证指数年线轻易失守，并打破7月初的3373点低点，创出本轮调整新低。由于跌停个股甚多，因此短线市场仍有较强下跌及空头能量释放的要求，股指将继续震荡探底，或有考验3000点支撑的要求。

　　总体看，弱势格局难改，后市仍需高度谨慎。操作策略：谨慎再谨慎，现金为王，持币观望。

　　【公司评级】

　　建议买入大亚科技

　　我们预计治理结构逐渐清晰，圣象翁总团队在上市公司的利益有望通过股权等形式获得肯定。公司净利率向上存在巨大弹性，圣象和大亚品牌价值有待重估。公司利益统一后，有望进一步通过资本运作和外延收购绑定员工利益，拓展大家居板块。我们维持公司15-16年0.43元和0.61元的盈利预测，目前股价（14.06元）对应15-16年PE分别为32.7倍建议和23.0倍，目标价18.30元，对应16年30倍PE，建议买入！

　　建议增持银河电子

　　未来公司将重点布局军工和新能源汽车两大产业，预计未来军工业务有望保持40%左右的增长；2014年下半年新能源电动汽车市场开始放量，公司相关业务将随着未来行业需求的上升高速增长。本次收购福建骏鹏为公司引入了智能制造技术，提供了新能源汽车及军工的产业化制造基础，有助于实现协同效应。不考虑收购，我们维持2015、2016、2017年EPS分别为0.33元、0.45元、0.57元。维持增持评级，第一目标市值200亿元。

　　建议买入新文化

　　我们认为公司业绩存在较大超预期的可能。我们看好公司对于创祀网络的控股将摇一摇业务应用于公司LED大屏以及电视大屏的战略布局，它将带来全新的用户体验，将传统媒体赋予互联网基因。我们预计随着公司各项业务的布局完善，外延式并购将逐步落实。预计15-17年EPS分别为0.65、0.85和1.07元/股。目前股价对应15-17年的PE为30X，23X，19X。维持"买入"评级。

　　建议买入恒瑞医药

　　公司坚持创新+国际化战略不动摇，阿帕替尼2014年底上市，2015年开始放量，长效GCSF预计将于今年内获批，有超过20个创新药处于不同临床开发阶段；公司国际化业务不断迈向纵深，资本国际化+产品国际化，创新产品走出去+引进来。公司受益于国内药品审评改革，预计2016年将迎来新产品上市潮。我们认为，未来十八个月市值有望冲击1500亿，我们维持2015-2017年每股收益预测至1.08元、1.41元、1.78元，同比增长40%、30%、26%，维持买入评级。

　　建议增持中航飞机

　　公司订单饱满，各项业务进展顺利。新舟700市场启动，冲刺涡桨支线飞机世界第一。公司是大型军用运输机唯一制造商，公司运-20未来市场空间超过2000亿。中航系5家上市公司联合增资推进防务资产成长。我们看好公司未来的发展前景，维持2015、2016、2017年EPS为0.24元、0.28、0.36元，维持增持评级。