豆油期货上市二十年：赋能油脂产业 筑牢发展根基

　　中证报中证网讯（记者 马爽）2006年1月9日，大连商品交易所豆油期货上市交易，为波动频繁的国内油脂产业注入了确定性力量，成为守护行业稳定发展的“定海神针”。二十年来，豆油期货完成了一场从金融工具到产业核心支撑的蜕变：从企业初期的谨慎试探到如今全行业的深度信赖，从单一的套期保值操作到全产业链的期现深度融合，它不仅彻底重塑了国内油脂行业的经营逻辑，更在保障产业链供应链安全稳定、提升产业整体竞争力的进程中发挥了重要作用。

　　二十年来，豆油期货深耕产业沃土，锚定企业风险管理核心需求，见证并助力国内豆油产业实现从规模扩张向质量升级的跨越式发展。从最初“不敢用、不会用”，到如今“离不开、用得好”，产业企业对豆油期货的认知迭代与应用深化，正是其扎根实体经济、释放服务价值的最生动注脚。

　　套保护身 穿越周期见证产业蝶变

　　回溯2006年豆油期货上市之初，全球农产品市场波动加剧，国内豆油产业正处于快速发展却风险丛生的阶段。2005年，国内豆油产量达550万吨，进口量200万吨，消费量仅次于美国，但过去10年高低价差每吨达5000元的波动，让油脂加工、贸易企业承受着巨大的经营压力。再加上2004年的“大豆地震”，以及2005年禽流感疫情的冲击，更让企业深刻体会到风险管理的重要性。在此背景下，国内豆油期货的上市，为产业企业带来了抵御价格风险的“护身符”。

　　二十年间，国内豆油产业实现了跨越式发展，至2024年产量已稳步增长至1729.4万吨，需求量同步攀升至1745万吨，形成了以沿海港口为核心、华北华东华南三大区域占比超70%的加工集群格局。而这一发展历程中，豆油期货的套期保值功能始终是企业穿越市场周期的关键支撑。

　　中粮油脂控股有限公司套保交易部总经理助理宫毅坦言，公司对豆油期货的认识经历了从“了解有限、谨慎尝试”到“深度融合、战略依赖”的转变。起初仅知道期货可用于套期保值，但缺乏实际操作经验，随着市场价格波动对经营的影响日益加剧，才开始主动探索实践，逐渐认识到期货能够与现货业务深度融合，优化经营策略。“如今，参与豆油期货及相关衍生品交易，已成为公司日常风险管理的重要手段。”宫毅说。

　　益海嘉里金龙鱼油脂部专业副总监李峰表示，企业对豆油期货的运用已从早期辅助性工具，演变为与企业健康发展绑定的核心战略职能。“在供需矛盾持续加剧、利润微薄的行业背景下，期货套期保值让企业从被动承受价格波动的‘赌博式经营’，转向主动锁定利润的‘精细化管理’。”李峰举例称，2020年至2023年期间，豆油价格经历了从5200元/吨到12280元/吨再跌至6710元/吨的剧烈波动，正是依靠精准的套期保值操作，众多企业实现了平稳运营。

　　据江苏省江海粮油集团有限公司副总经理栾城介绍，江海粮油作为大商所自营会员和豆油交割库，自2006年自建压榨厂投产运营后便开始利用期货市场开展套期保值。2019年，在全球油脂供应宽松、基差持续维持负值的行情下，江海粮油通过正向套期保值策略，适时卖出豆油期货锁定销售收益，实现了较好的效果。2025年一季度，面对大豆到港青黄不接、开机率低迷的市场紧张局面，江海粮油又采取了反向套期保值策略，在现货市场销售豆油的同时，通过买入期货锁定远期采购豆油的价格，既缓解了华东市场供应紧张的局面，又优化了自身库存质量、降低了库存成本。

　　在采访中记者了解到，二十年来，豆油市场环境和价格影响因素日趋复杂，受国际大豆市场、宏观经济、天气等因素影响，豆油价格波动依然频繁且幅度较大。特别是近些年不少国家纷纷推广生物柴油，使得豆油除了食用属性外还具有了能源属性，其价格变化也更易受到能源市场的影响。在此背景下，企业也纷纷加强了品种研究和行情研判，力求更加准确把握套保时点和价位，更好对冲价格波动带来的库存贬值、采购成本上升等风险，稳定经营利润。

　　基差贸易 重构生态赋能上下游协同

　　如果说套期保值是企业的“生存保障”，那么基差贸易则是豆油期货服务产业链协同发展的“升级版本”，二者结合，就可以帮助企业将难以掌控的绝对价格波动风险转化为相对可控的基差波动风险。随着企业对期货工具运用的日趋成熟，以豆油期货价格为基准的基差贸易模式已成为行业主流。这一模式兼顾了买卖双方对价位和风险管理的诉求，为上下游企业搭建了协同共赢的桥梁。

　　“目前在豆油散油贸易中，基差贸易已经成为主流模式。”宫毅介绍，这种“期货价格+基差”的定价方式，对于上游压榨企业而言，可以提前锁定销售价格，保障压榨利润；对于下游食品加工、餐饮企业来说，则可以获得灵活的采购定价权，有效控制原料成本。比如中粮油脂曾在某次豆油采购时，恰逢市场波动剧烈，中粮油脂选择与供应商先签订基差贸易合同，确定基差价格，保障原料供应，后在期货价格下跌至预期点位时完成点价，最终以更低的“一口价”成本完成采购，有效提升了企业盈利能力。

　　在华东地区，江海粮油率先利用期货套保并尝试基差销售，推动了当地基差贸易的应用进程。栾城表示，大豆压榨厂原料采购需提前2个月订船，而下游终端市场抗风险能力较低，不愿承接远期现货，期货市场就成为了平衡近远期风险的关键，而基差定价则让这种平衡得以实现，如今，不仅大豆压榨厂普遍采用基差的方式锁定经营收益，灌装厂等下游企业也普遍接受先进行基差采购、后续再自主点价确定最终成本。

　　李峰将基差贸易与“大豆采购端套期保值+豆油销售端套期保值”的全流程期现联动策略相结合，向记者介绍了压榨业绩闭环管理体系。具体来看，在原料采购环节，益海嘉里会参考大豆期货价格走势，在合理价格区间开展大豆采购，同时按压榨产能匹配比例，在大商所豆油、豆粕期货盘面开立空单，提前对冲成品销售端的价格下行风险；到了成品销售环节，再以“大商所豆油期货价格+固定基差”与下游客户签订远期销售合同，待客户完成点价后，同步在期货盘面对应平仓，形成期现业务闭环。这种模式不仅让企业规避了原料与成品价格反向波动的风险，还为下游渠道提供了稳定的货源供应与灵活的点价选择权，显著提升了客户黏性，进而有助于保持生产开机率、产能利用率的稳定，提升企业在油脂加工领域的核心竞争力。

　　“基差贸易的普及，让豆油贸易链条形成了以期货定价为核心的成熟体系，贯穿了从大型油厂到一级贸易商，再到终端用户的全链条。”李峰表示，这一体系增强了整个产业链应对价格波动的能力，推动了产业资源的优化配置。随着行业发展，基差贸易还不断创新，出现了含权贸易等新模式，将期权与基差贸易相结合，给予企业在特定条件下调整价格的权利，进一步满足了个性化的风险管理需求。

　　值得一提的是，豆油期货的价格影响力远不止于此。基于豆油期货的基差定价，已经被用于棉油等其他食用油的贸易之中。北京合益荣投资集团有限公司总裁周世勇告诉记者，在西北棉油的经营中，经常根据“豆油期货价格+棉豆基差”确定交易报价。“我们加工完销售时，对于近期的销售就是直接换算成一口价，对于远期的销售则是直接报基差，产业接受度也比较高。事实上，我们跟踪过三级棉油和豆油期货三年间的价格走势，契合度能达到95%。”周世勇说。

　　工具赋能 成熟模式引领行业示范

　　二十年来，豆油期货与大豆期货、豆粕期货及相关期权工具共同构成了“豆系工具箱”，全方位赋能上下游产业协同发展。同时，作为相对成熟的期货品种，其成长过程也为其他期货品种的培育和发展提供了经验。

　　在产业链协同赋能方面，龙头企业发挥了重要的引领作用。中粮油脂利用“豆系工具箱”，通过期货价格信号提前规划生产，向供应商提供稳定的采购需求预期，帮助上游合理安排种植、生产计划；为下游企业提供基于豆油期货的基差定价方案，协助其降低采购成本，并分享风险管理经验，帮助下游建立风险管理体系。

　　益海嘉里则将套期保值提升至公司战略高度，构建了涵盖期货、期权、外汇衍生品的立体化风险管理工具组合，不仅实现了自身风险管控，还通过期现结合的模式，为上下游伙伴提供稳定、透明的合作环境，成为产业链稳定发展的“稳定器”。

　　合益荣的发展历程，更是期货工具赋能产业升级的生动缩影。从山西阳泉一家粮油门市部起步，合益荣通过紧跟市场步伐，逐步深化对期货、期权工具的运用，实现了跨越式发展，如今已成为以大宗食用油为主导产业的综合性集团。周世勇介绍，公司对期货工具的运用经历了投机、套期保值、综合运用场外期权等各种产品工具的三个阶段，如今已深刻认识到期货、期权不仅是风险管理工具，更是优化贸易模式、改善合作关系的新型服务工具。

　　“包括油脂在内，大宗商品领域内或多或少都在内卷，我一直和同行们讲，现在需要具备三种能力——科学的头寸管理能力、良好的信息整理和输出能力、灵活的使用衍生品能力，这是破解内卷的关键。有了这三种能力，企业就可以借助期货、期权，去提供锁价、限价等差异化、个性化的服务，这样才能避免大家为了10块钱打得头破血流。”周世勇说。

　　经过二十年的发展，豆油期货已成为成熟的期货品种，其成熟性体现在贴合现货的制度设计、稳健且有影响力的市场运行以及深度融入产业的功能发挥等多个方面。在制度设计上，大商所持续优化豆油期货合约规则和交割质量标准，完善交割仓库布局，推出仓单串换、动态升贴水等创新制度，推动合约连续活跃，让期货工具更贴合产业实际需求；在市场运行上，大商所豆油期货已成为全球最大的豆油期货市场，2025年日均成交、持仓分别达44.50万手和84.44万手，流动性和规模充足，众多国内外大中型粮油企业深度参与，价格影响力持续提升；在功能发挥上，豆油期货价格与现货价格联动性强、参考性强，基差定价成为行业主流，“豆系工具箱”能够满足企业复杂化的避险需求，形成了“期货服务产业、产业反哺市场”的良性生态。

　　豆油期货的对外开放进程更彰显了其成熟魅力。目前，豆油期货已作为境内特定品种对外开放，并被纳入QFI(合格境外投资者)可交易品种范围。与此同时，2024年马来西亚衍生产品交易所上市了以大商所豆油期货结算价为交割结算基准的FSOY合约。在宫毅看来，豆油期货的对外开放是我国期货市场国际化进程的重要里程碑，也是产业发展与国际接轨的必然要求。其核心价值在于使中国豆油价格更好融入全球定价体系，既体现了我国作为豆油生产、消费和贸易大国的市场地位，也为全球油脂产业提供了更多元的风险管理工具，是兼顾市场效率与产业需求的重要举措。

　　对于其他期货品种而言，豆油期货的发展历程提供了清晰的借鉴蓝图。宫毅认为，科学的合约规则设计、持续的市场引导与培育、公平公正的市场秩序，都是期货品种走向成熟的关键。周世勇认为，一个期货品种要走向成熟，最重要的还是要贴近产业、服务产业，逐步提升其价格发现、风险管理等作为期货工具的独特功能，为产业提供有力的支撑，使企业能真正“拿得起、用得上”，这就是最核心的导向和目标。

　　豆油期货用二十年的实践证明，只有扎根产业、服务实体，才能实现持续健康发展。站在新的历史起点，随着期货市场国际化、专业化水平的不断提升，豆油期货将继续发挥其风险管理和价格发现功能，为保障国家粮食安全、推动油脂产业高质量发展贡献更大力量。