利空因素占据上风 油价短期反弹空间或有限

　　2025年以来，国际原油价格呈现先扬后抑再反弹走势——以快速上冲走势拉开新一年的序幕，1月中旬则开启“流畅下探”，并于3月初跌至阶段的最低水平，近期迎来震荡反弹。

　　业内人士表示，近期，中东地缘局势升温、美国推进对伊朗和委内瑞拉制裁等因素，驱动国际原油价格止跌反弹。不过，在“欧佩克+”启动石油增产计划、原油需求增长前景堪忧、地缘局势扰动仍存等因素影响下，国际原油价格中长期仍将面临下行压力。

　　油价迎来短暂喘息

　　自3月初创下阶段新低之后，内外盘原油期货价格均迎来反弹。

　　国际方面，Wind数据显示，截至北京时间3月25日15:40，纽约WTI原油期货价格报69.29美元/桶，较3月5日盘中创下的2023年5月以来新低65.22美元/桶累计上涨6.24%；伦敦布伦特原油期货价格报72.53美元/桶，较3月初创下的2021年12月以来新低68.33美元/桶累计上涨6.15%。

　　国内方面，文华财经数据显示，截至3月25日收盘，原油期货主力合约报538.3元/桶，较3月6日盘中低点499.1元/桶累计上涨7.85%。

　　对于近期原油价格表现，海通期货能源研发中心分析师杨安表示，此前中东地缘局势升温等因素一度驱动原油价格呈现反弹态势，近期美国逐步推进对伊朗和委内瑞拉的制裁，缓解了原油市场供应端过剩担忧，并使得需求国进口原油成本抬升，这让投资者上调了油价走势预期，因此近期原油市场月差结构显著走强。

　　据新华社报道，美国总统特朗普24日在社交媒体上宣布，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税。特朗普称相关关税将于4月2日生效。

　　山东齐盛期货原油研究员高健认为，美国对委内瑞拉石油加征25%关税的消息，在成本端对原油价格形成支撑。不过，相对于加拿大和墨西哥而言，委内瑞拉的原油产量相对较低，理论上产能替代难度不大，因此美国对委内瑞拉石油加征25%关税事件对原油市场的影响有限，但对以重油为原料的产品影响相对会大一些。

　　高健认为，近期，国际原油价格延续反弹势头，地缘局势风险再度提供关键支撑。

　　多重利空因素笼罩

　　尽管近期国际原油价格有所反弹，但油市依然受到多重利空因素的笼罩。

　　在一再递延后，“欧佩克+”决定将从4月开始启动石油增产计划，首批恢复的原油产量仅为13.8万桶/日，后续依市场情况再行决策。自2024年9月首次计划增产以来，由于担心产能过剩加剧导致油价下跌，实际执行被一再推迟。

　　“此前执行多年的‘欧佩克+’石油减产政策有效地将油价重心维持在偏高水平，但全球经济复苏和能源需求前景晦暗，加上非‘欧佩克+’竞争对手的蓬勃发展，这一做法正在逐渐失效。”中金财富期货分析师刘绅表示，即使闲置产能累积达600万桶/日左右，“欧佩克+”也未能将布伦特原油期货价格基准稳定在80美元-90美元/桶的理想价位，于是转向薄利多销变得更为现实可行，多数成员国已放弃依赖高油价平衡财政预算。

　　从美国能源信息署（EIA）、国际能源署（IEA）、石油输出国组织（OPEC）三大能源机构最新发布的月度报告来看，全球原油供应增长几无争议，但三大机构对需求预期存在一定分歧。其中，IEA将2025年全球原油需求增速预估值下调7万桶/日至103万桶/日，主要担忧贸易摩擦升级对经济复苏造成冲击。

　　“美国的关税政策给全球贸易、经济复苏和能源消费前景均蒙上了沉重阴影。”刘绅表示，未来需要密切关注美国关税措施的执行力度，以及贸易摩擦升级对全球经济和总需求的实质性影响。

　　“在需求预期变化空间有限的条件下，目前主导原油价格波动的关键因素依旧在于供给侧。”中信建投期货分析师魏鑫表示，供给侧主要关注地缘局势的持续扰动和“欧佩克+”石油增产与补偿计划的落地和实施。

　　对比最近一次、始于去年末的原油价格显著反弹行情之后，高健认为，当前原油市场无论是供应端还是地缘风险层面，利好程度均出现显著弱化。

　　机构维持短多长空观点

　　就二季度情况来看，东吴期货交易咨询部负责人、能化首席分析师肖彧认为，当前原油市场自身基本面仍存在一定的韧性，尤其是最近公布的“欧佩克+”补偿性减产将严重干扰将于近期实施的增产计划，且从二季度开始，全球原油市场将面临需求季节性增加，叠加炼厂在传统春检过后退出，将使得原油市场现实基本面阶段性强于此前预期。不过，从更长远的时间尺度来看，“欧佩克+”依然倾向于增产石油，且关于美国经济下行的预期在当前阶段大都难以证伪，这些较强的弱预期将影响强现实在价格上的表达。

　　鉴于上述分析，肖彧表示，2025年维持原油价格趋于下跌的看法，大部分时间内，布伦特原油期货价格的波动范围将维持在62美元-80美元/桶区间。二季度原油价格走势将是更宏大的下跌过程中的企稳反弹阶段，布伦特原油期货价格的参考区间为64美元-77美元/桶。

　　在高健看来，当前地缘局势仍是扑朔迷离，在未出现进一步恶化或出现其他突发大利好的情况下，预计短期原油价格反弹空间将有限，关注布伦特原油期货在73美元-74美元/桶一带的阻力情况。

　　从中长期来看，刘绅认为，近期“欧佩克+”石油增产决策虽然对原油价格的影响有限，但此举释放的信号将助推市场看空情绪。在供应端确定保持增长以及需求前景不明的情况下，全球原油市场过剩加剧的预期急转直下，市场弥漫着悲观情绪。此外，从美国商品期货委员会（CFTC）持仓数据来看，原油交易者已经从平仓多头转向押注空头，华尔街投行机构也纷纷下修油价预测，沙特阿美将4月销往亚洲地区的原油官方售价大幅下调，这些都是市场看空情绪升温的直观体现。

　　在此背景下，刘绅认为，目前原油市场处于牛市结束转向熊市的阶段，一轮下跌的长期趋势正在形成。然而，在此过程中，当利空因素反馈后，不宜过度追空，因油价存在阶段性修复和反弹的需求。不过，在全球原油过剩局面很难逆转的情况下，国际原油价格主要趋势仍将承压下行。