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高库存制约 “铜博士”短期料延续弱势

马爽 中国证券报·中证网

  自今年5月20日双双创下历史新高之后,伦敦期铜、沪铜期货主力合约价格便开始震荡下跌,7月25日两者最低分别触及8900美元/吨、72800元/吨,较此前高点累计分别下跌19.85%、18.41%。

  业内人士表示,市场对宏观层面预期悲观,叠加铜市场库存高企,铜价出现高位回调。目前来看,利空因素仍在持续释放,短期铜价或延续弱势。

  高位回落

  作为全球经济的重要“晴雨表”,铜的走势往往具有重要的前瞻性,因此有“铜博士”之称。

  自5月20日创下历史新高之后,铜价便震荡走弱。

  对于近期铜价下跌的原因,银河期货铜研究员王颖颖表示,除受美国大选、市场对海外市场经济衰退预期引发的宏观层面悲观情绪因素外,铜市场的基本面因素影响也较大。

  “此前市场预期的铜市场短缺情况一直没有实现,反而出现严重过剩。”王颖颖表示。

  银河期货统计数据显示,截至7月26日,全球铜显性库存为70万吨,年内共累库45万吨,高于去年同期的44万吨。5月中旬以后,伦敦金属交易所(LME)铜库存开始累库,从10.3万吨升至23.94万吨,预计这一情况会持续到8月中旬;纽约商品交易所(COMEX)铜市场7-8月份也有持续累库的预期,市场对美国铜市场供应端担忧缓解。“由于境外铜市场库存变化对铜价有很强的指引作用,因此铜价出现破位下行。”王颖颖说。

  在正信期货高级分析师张杰夫看来,5月下旬以来,铜价处于分段式下跌过程。除资金情绪退潮因素外,主要还是因铜市场基本面预期与现实差距过大。

  张杰夫表示,5月下旬至6月期间的高铜价,对国内下游需求形成显著的负反馈作用,铜材产量大幅下滑,铜线缆开工率也大幅下跌,国内逆季节性累库至近五年来新高。同时,出口需求增多又导致LME铜库存增加,需求负反馈致使铜价回落。此后,随着宏观层面预期开始转换,海外经济体尤其是美国经济开始放缓,制造业数据边际下滑,在美联储降息开启前,经济衰退预期发酵,由此引发宏观与产业端因素共振,铜价出现第二轮下跌。

  关注未来现实端变化

  回顾本轮行情来看,内外盘铜价上涨均始于3月中旬,此后一路高歌猛进,并于5月20日创下历史新高,此后市场画风突变,价格震荡走弱,期间累计最大跌幅接近技术性熊市(累跌20%)指标。铜市是否就此步入熊市?

  “短期内铜价快速回落,标志着此前的上涨行情告一段落。”中银国际期货有色首席研究员刘超认为,目前铜价仍处于相对较高的区域,铜市是否已经进入熊市,仍需进一步观察市场动态。

  王颖颖认为,铜市并未进入熊市。张杰夫也表示,当前沪铜期货主力合约价格已从高位回落至74000元/吨一线,总持仓水平基本回到3月初此轮价格上涨起点附近,且海外市场仍有较多净多头持仓,因此暂难言铜市步入熊市。

  “与此前铜价上涨阶段市场交易预期逻辑不同,下半年市场则更加侧重关注现实端的变化。”张杰夫表示,在铜价回落过程中,有两方面产业端因素需要关注。其一,由于冶炼盈利前景不佳,矿端供给刚性约束仍存,如果铜价出现大幅回落,精废价差收窄,废铜原料供应收缩,冶炼端减产的概率将增加;其二,全球去库进展将对铜价运行重心形成显著影响,目前全球铜库存持续上升。因此,此轮铜价表现为减仓下跌,暂未发现大量主动空头进场迹象,同时贴水和月差开始收敛,现货买盘逐渐恢复,预计下半年铜价期限结构与内外盘强弱格局均会与上半年有所区别。

  短期或延续弱势

  展望后市,业内人士表示,鉴于目前铜库存整体保持高位,且市场需求预期依旧偏弱,短期铜价或延续弱势格局。

  “下半年,铜价出现极端化行情的可能性较低。”张杰夫表示,从宏观逻辑角度来看,美国制造业周期复苏遇到瓶颈,在美联储降息前,需求端变化将主导商品价格的宏观层面估值。从目前情况来看,海外复苏进入边际回落过程,需求表现一般,难以承接此时高价原料。产业端来看,当宏观逻辑压制商品价格估值后,冶炼端减产的概率则会上升,铜依然是存在供给收缩预期的品种。同时,国内需求总体仍较为稳定,上半年电网投资增速保持较高水平,下半年招标量提升仍有期待空间。因此,铜价在三季度仍将面临下行压力,四季度或会再度迎来反弹,关注国内去库背景下的月差交易。

  王颖颖表示,目前铜市场利空因素仍在释放,但是利多因素也在累积。预计8月铜价仍有下跌空间,沪铜期货主力合约目标位在70000元/吨左右。9月以后,随着境外铜库存达到高峰,以及国内库存进入下降通道,届时铜价有望重返涨势。

  避险方面,刘超建议,对于下游加工企业而言,鉴于当前铜价仍偏高,可调低原料买入套期保值比例,并对产品库存敞口进行套期保值。矿山企业方面,应利用目前较好的利润阶段,加大卖出套期保值力度,以确保年度利润的实现。对于投机交易者,考虑到短期波动率仍处于下滑阶段,预计铜价波动将收窄,弱势震荡可能成为主导趋势。若铜价出现短期震荡反弹,可在高位尝试空头操作,并严格执行止损策略以控制风险。

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