日本股市从领头羊沦为“落后生”，跨境ETF还有无布局机会？

　　日本股市在第一季度表现强劲，日经225指数一度冲破41000点大关，然而二季度表现黯然失色，甚至成为全球股票中股价回报最低的市场之一，日本经济基本面缺乏进展。6月26日，日元对美元也再度跌破160大关，创34年新低。

　　一度火爆的中国场内日经ETF近期乏人问津，本周溢价率跌破1.5%，年初最高一度飙升至20%。根据记者的统计，日经225ETF（513880）从一季度触及最高点至今，回调幅度已接近10.6%，跑输美股和一众新兴市场股市。目前，东证指数（TOPIX）仍在2700~2800点区间，日经225指数仍在38000~39000点区间，早前后者一度以一年超40%的回报在全球称雄。

　　“我们对日本股市从超配调整为中性。”渣打中国财富管理首席投资策略师王昕杰对第一财经记者表示，日本公司治理的改善仍是一个利好因素，但盈利预期修正不断下调，可能会限制股价上升空间。当前股市动力仍然为负，与其他发达市场股票相比，价格趋势疲软。就不断贬值的日元而言，渣打预计，随着四季度美联储有望降息、日本央行则有望继续加息，日元可能企稳。

　　日元过度贬值引发担忧

　　6月26日，美元/日元突破4月29日创下的高点160.17水平，一度涨至160.87水平，创了38年来新高，即日元创了自1986年以来新低。

　　“从技术上，日线图看，美元/日元26日的突破是非常完整的阳线，以接近全天最高点收盘，突破力度强代表有进一步上涨的可能，而完整突破前高点形成了一浪比一浪高的形式，技术上有望挑战163~164区间，也打开了新低空间。然而，到了160以上的风险水平，日本央行干预的机会就越发加大。”FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正对记者表示。

　　各界认为，干预或许未能逆转日元跌势，假如日本央行缺乏勇气从根本性改变政策，日元的急贬或许是新的金融风暴开端。

　　不同于过去两年，如今日元贬值对日本股市已不再是一种绝对的顺风。

　　“日本的大型股票，特别是几大商社、车企、科技公司等，都有全球化的业务布局，它们盈利来源是全球的，日元走弱有助于提振日股业绩。”王昕杰称。但短期而言，日元过度贬值也开始引发担忧。

　　瑞银方面此前就对记者提及，日本央行对日元突然过度贬值可能产生的经济问题更加敏感。例如，输入型供给侧通胀或传导至日本国内的核心通胀。成本推动型通胀与日常生活或商业功能必需品的价格上涨有关。由于这些商品多为必需品，因此其需求往往不太受价格涨跌影响，这可能会给中小企业带来高昂的投入成本，抑制竞争和固定投资，并损害消费者购买力。

　　野村此前提及，之所以日本股市去年表现亮眼，是因为各界当时认为，不同于2022年的输入性被动通胀，2023年起企业在原材料成本下行的环境下继续提价，而家庭部门也愿意为此买单，同时企业可能开始积极实施加薪，企业提价增加利润、利润改善增加加薪空间、加薪使得家庭部门购买力提升进而支持企业进一步提价，良性循环逐渐形成。

　　但如今通胀的回升似乎还并未传导至薪资的普遍提升，涨薪的更多是大型企业，并未传导至更多中小企业，因而无力带动消费回升。

　　此前日本内阁府6月10日公布一季度GDP修订后数据，年化环比数据由下降2.0%调整至下降1.8%。

　　国内投资者对跨境ETF热情降温

　　随着日本股市近期表现不尽如人意，中国投资者对日股的情绪也明显降温。

　　去年，日本股市受追捧程度不亚于美股，中国场内跨境互联的日经ETF亦受到追捧。公司治理改革（东京证交所致力消除市净率低于1的公司）增加了长线投资者的信心，地缘政治格局的变化下，全球开始倾注更多资源布局日本半导体等行业。

　　今年年初，由于A股低位震荡，而海外股市高歌猛进，其中日本股市不断创新高，这吸引了中国散户蜂拥买入多只境内上市的日股ETF，溢价一度飙升至20%，呈现QD额度不够用的状况。然而，近期溢价率已跌至1%区间。

　　此外，众多国内投资者年初时押注日元有望在日本央行加息背景下大幅反弹，结果却南辕北辙，这也间接影响了布局日本股市的投资收益。

　　眼下，尽管治理改革仍中长期利好日本股市，但宏观基本面的因素仍将占据主导。

　　高盛认为，由于多个关键事件的推动，日本股市在下半年可能会出现一些增加的波动性。

　　“市场可能会对新的财报做出积极反应。在财报季结束后，市场可能会因夏季低迷和缺乏催化剂以及美国总统大选前景不明而承受压力。政治发展在日本也是关键因素，特别是9月的日本自民党总裁选举。市场可能会因为政治不确定性再度承压，但在不确定性下降后，我们也预期2024年年底再次出现一波市场反弹。”

　　虽然目前对美国大选结果以及每种选举情景下市场反应的可见性仍不清晰，但高盛表示，在事件之后，随着可见性的提升，股市往往都会有强劲的上涨倾向。此外，如果企业业绩造好，后续市场反馈可能更为积极。

　　未来，如果日本薪资增速能够继续回升，也将提振市场信心。该机构也提及，从下半年开始，工资将反映出强劲的春季劳资谈判结果，国内消费预计可能复苏，减税政策也将提振经济。

　　受汽车制造商生产和出货暂停（由于认证不合规）的影响，这一情况在1月至3月期间拖累了GDP，但预计将逐渐减弱。经济学家预计，第二季度消费增长将首次在一年内转为正增长。与此同时，企业的资本支出意愿仍然强劲。根据6月13日发布的2024年4月至6月的业务展望调查（MOF），预计2024财年的企业资本支出将同比增长12.1%。预计从秋季开始，对下一轮春季劳资谈判的预期也将逐渐上升，工资和物价之间的强化良性循环将进一步加强。

　　“尽管短期可能存在压力，但我们也不应忽视进一步日本公司治理改革可能带来的影响，它是推动日本股市增长的关键驱动因素之一。”王昕杰称，从中长线的投资而言，企业对于股东回报的提升至关重要，无论是加大回购还是增加派息，这是机构关注的焦点。