巧用场外期权 实现贸易双方共赢

　　中证网讯（记者 张利静） “中小企业对风险的承受度是很低的，维护客户的成本也很高。场外期权拉近了与下游客户的距离，实现了贸易双方的共赢。” 某企业负责人接受记者采访时如此表示。

　　记者在调研中了解到，该企业是华南地区聚丙烯贸易商，年贸易量约1万吨，采购端主要以基差点价为主，销售端主要以“一口价”为主，库存周期一个月左右，主要面临库存贬值的风险。企业下游客户主要为制造业客户，在上游价格上涨的情况下加价销售存在一定的困难，更加剧了库存风险。在今年聚丙烯价格波动加剧的情况下，为更好维护客户稳定，缓解现金流紧张状态，企业利用新型工具管理风险的需求被激发，迫切想要了解期权等产品。而华泰期货针对客户需求，在大连商品交易所（以下简称“大商所”）推出“企风计划”项目之际，邀请客户线下参与大商所在广州举办的“企风计划”宣讲会并建议客户参与场外期权项目，为客户与下游工厂签订的含权贸易合同提供建议，最终促成了项目的落地。

　　据介绍，项目开展过程中，该企业共与下游2家工厂签订含权贸易合同，涉及现货量800吨，主要为下游客户提供“二次点价”机会，以先提货后确定结算价格的形式，帮助下游客户降低采购成本，有效增强了客户粘性。从项目最终效果看，下游客户降低采购成本约27万元，且该企业销售收入并未随下游客户采购成本的降低而减少。

　　华泰期货相关负责人介绍，“二次点价模式”是为下游工厂在当天采购后，提供一定时期重新点价机会。点价时若期货价格下跌，则卖方给与买方补贴；若期货价格上涨，则点价机会到期作废。二次点价实质是在一口价合同的基础上嵌入看跌期权，合同买方获得权力，合同卖方承担义务。适合急需采购现货进行生产，但认为当前现货价格处于高位的消费型企业使用。

　　2021年10月中旬，上述企业与下游工厂签订二次点价的含权贸易合同。合同规定下游工厂先以9950元/吨的价格采购200吨现货，在11月15日前可随时点价，若点价时期货价格小于9497元/吨，则企业给与下游工厂补贴（9497-K）元/吨（K为点价时期货价格），若下游工厂未点价则点价权到期作废。据了解，下游工厂10月末在期货价格为8627元/吨时进行点价，获得补贴870元/吨，共计降低采购成本超过17万元。

　　据悉，该笔交易中，该企业在与下游客户签订含权贸易合同后，主要面临期货价格下降造成现货销售价格下降的风险，因此通过在华泰长城资本管理有限公司相同要素的看跌期权进行风险对冲，在下游客户点价完成后随即平仓，最终获得赔付约18万元。

　　“场外期权任重道远，含权贸易向阳而生。”华泰期货相关人员表示：“由于对冲成本较高造成场外期权权利金仍处于较高水平，场外期权的大规模应用在当前市场环境下还存在诸多困难。得益于交易所服务实体企业的各类活动，我们能够很好的推动产业客户尝试并进入场外市场交易。在与客户的合作中，我们的场外规模在行业中处于前列，因此可以为客户提供相对优惠的报价，希望能够以此壮大场外市场，更好发挥衍生品服务实体企业的功能。”

　　他特别强调，当前，国内衍生品市场专业人员相对缺乏，在场外期权大规模运用于实体企业，特别是中小微企业还存在困难的情况下，借助大型企业与核心企业，通过含权贸易形式将期权产品内嵌到传统贸易合同中，能够让中小企业以更加积极的态度接纳风险管理工具。