通信行业开启 万物互联新时代（下）

　　上篇介绍了通信行业的发展历程、整体情况和行业特点，本篇来谈一谈通信行业财务表现基本特征以及主要财务指标情况。

　　通信行业准入壁垒高，迭代发展快，周期性明显，行业特点突出。通信行业财务表现可重点关注上游资本开支、增长类指标、核心技术能力、商誉减值等方面。

　　一、从上游资本开支及变化情况分析行业发展阶段

　　通信行业周期性较为明显，一般来说，上游运营商资本开支决定了当前通信行业发展所处阶段。

　　在3G周期，国内三大运营商合计资本开支在前三年呈上升趋势，第三年到达顶峰后平稳下滑。2007年至2011年，根据三大运营商各年推介材料及年报，资本开支分别为1974亿元、2552亿元、2799亿元、2375亿元、2547亿元。在4G周期，资本开支呈现相同规律，2013年至2018年，资本开支分别为3384亿元、3769亿元、4386亿元、3562亿元、3083亿元、2869亿元。在5G周期，2019年为5G元年，2019年至2020年，资本开支分别为2999亿元、3330亿元，三大运营商资本开支逐年递升，预计2021年资本开支为3406亿元，或将达到5G投资峰值。因此，投资者可基于上游运营商资本开支情况以及变化趋势来判断行业发展情况。

　　二、从营收增速和归母净利润增速认识上游资本开支对产业的传导效应

　　增长类指标中可重点关注营收增速和归母净利润增速，这两项指标可体现上游资本开支对产业的传导效应，也能分析公司业绩增长情况。

　　在4G周期，上游运营商合计资本开支从2013年开始逐年递增，到2016年回落。以某公司年报数据为例分析产业传导效应，2014年运营商业务营收增速为16%、2015年增速为21%、2016年增速达到24%，2017年增速降至3%，2018年增速降至-1%。在5G周期，上游运营商资本开支2019年开始上升，该公司2019年运营商业务营收增速增长至4%，2020年增速为0.2%（受疫情影响有所下降），公司增长与资本开支增长情况是相匹配的。

　　三、从研发投入情况了解公司核心技术能力

　　盈利能力指标主要包括毛利率、净利率、研发费用等，一个公司的护城河、商业模式、竞争能力等主要体现在这些指标上，这些指标同时也反映出公司核心技术能力。

　　通信行业准入壁垒高，迭代发展快，周期性明显，企业只有不断投入研发才能保持行业竞争力。以某公司年报数据为例，2009年开始，其研发费用逐年增长，2014年投入408亿元，2018年投入1015亿元，2020年投入1419亿元。持续的研发投入为该公司带来多项5G核心专利以及较高的市场占有率。根据专利数据公司IPlytics2020年2月发布的最新5G专利榜单，该公司拥有的SEP（标准必要专利）达到3147件，位居榜首。

　　四、关注商誉情况增强风险意识

　　通信行业属于周期性行业，公司业务在成熟期后往往进入下行期，部分公司为熨平发展波动，会收购通信行业外的公司，并因此产生商誉。

　　2020年，通信行业总体商誉为215.61亿元，占总资产比例为1.72%，占净资产比例为3.36%。如果被收购企业计提商誉减值，将直接影响公司财务利润，投资者应树立理性投资、价值投资理念，提高风险防范意识和专业分析能力。

　　4G改变生活，5G改变社会。作为经济社会数字化转型的关键基础设施，5G时代让通信行业又一次成为市场关注点和舆论焦点。5G商用一年来，中国5G行业快速发展，网络建设方面正在稳步推进，产业生态也在不断走向成熟。期待5G能推动实现人与物、物与物的万物互联，开启科技造就美好生活的新时代。

　　（本篇由海通证券研究所朱劲松、张峥青供稿）

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