助力“碳达峰”焦炭期货为产业链风险管理提供新方案

　　2021年，是焦炭期货服务供给侧结构性改革、服务产业发展10年的着力点，更是期货市场助力煤炭“十四五”转型发展、助力“碳达峰、碳中和”国家战略的新起点。“未来，焦炭产业链企业需要密切关注衍生品市场，运用衍生品工具为企业管理风险，进一步维护稳定经营。”接受中国证券报记者采访的相关人士表示，经过多年的市场考验，产业链企业对金融工具的认知和运用能力不断提高。焦炭期货为产业链上下游企业搭建起期货现货结合、场内场外协同的全方位衍生避险体系，提供有效的定价工具，将深化服务国家“碳达峰、碳中和”战略，服务“十四五”焦炭行业高质量发展。

　　亟需风险管理工具

　　焦炭是煤化工最重要的产业链产品之一，上承我国主要能源——煤炭，下接国民经济发展的支柱产业——钢铁，市场规模大、行业涉及面广。我国是传统的焦炭生产和出口大国。据国家统计局数据显示，2011年至2020年，我国焦炭年产量均超过4亿吨，2020年产量达4.71亿吨，与2019年基本持平。虽然产量增速减缓，但总量仍位居全球首位。

　　可以说，焦炭是我国重要的战略性能源，直接影响钢铁行业等国家支柱性工业的稳定发展，进而关系到我国国民经济的平稳发展。然而，在过往的10年间，无序、粗放型发展一度是焦炭行业的代名词，成为限制焦化行业高质量发展的痼疾。一方面，无序扩张生产造成了焦炭长期供给过剩。从2004年起，焦炭产量保持在高位，但消费量增速有所放缓；2012年至2015年，国内外钢铁行业低迷运行导致焦炭消费量下降，2015年焦炭消费量甚至出现了负增长；2016年至2018年，产业逐步走向供过于求的局面，利润逐年收缩。

　　另一方面，由于生产1吨焦炭需要1.15-1.33吨焦煤，焦煤价格上涨侵蚀了焦化生产的利润。Wind数据显示，2015年10月，焦煤期货主力合约500元/吨，此后持续震荡上行，短短一年内最高涨至1500元/吨的高位，近年来则维持1000至1800元/吨的区间震荡格局。

　　“焦化企业的无序扩张和焦煤价格大涨，加剧了企业在供销两端的价格波动风险。”某市场人士对中国证券报记者回忆说。公开数据显示，在焦炭期货上市的2011年，日照港1级冶金焦市场平均价约为2174元/吨，随后价格持续走低，至2016年降至1318元/吨。进入2016年后，在供给侧结构性改革影响下，行情景气度明显回升，从2016年底至今的该品种价格长期保持在2000元/吨以上。

　　2011年焦炭期货上市为焦化企业、钢铁企业开辟风险管理途径，企业结合自身库存情况及经营发展需要，制定严格的期货套期保值方案，使现货经营风险得以规避，让企业不再“一条腿”走路，有效锁定了原料和产品价格波动风险，进而提升了行业整体经营效益和综合竞争力。公开数据显示，2021年一季度，焦炭期货单边成交量1692.22万手、日均持仓量19.32万手，同比分别增长133%、34%；法人客户持仓占比达47.74%，法人客户持仓近半数。市场各方对焦炭期货参与度明显提升。

　　“期货＋期权”双保险

　　行业人士介绍，2011年，焦炭行业进入淘汰落后产能、环保限产的转型阶段。到了2016年，供给侧结构性改革引发行业大调整、大变革。在市场格局深刻变化影响商品价格、利润波动的时期，手持“利器”的产业链企业在经营时有了管理风险的工具：面对原料上涨，下游企业大可不必担心货源和价格；面对成品价格下跌，上游企业也可以锁定生产利润。

　　近年来，在交易所、期货公司等支持下，焦炭产业链企业探索期权工具对管理库存风险、稳定企业经营的应用模式，一些焦化企业对下游钢厂开展含权贸易。尤其在2020年，企业充分利用期货、期权工具在风险管理方面得天独厚的优势，通过套期保值在一定程度上帮助企业规避价格变动的风险，帮助企业抗疫复产。

　　银河期货总经理杨青表示，银河期货在2020年服务国内某钢厂，完成2笔场外期权交易，合计交易量1万吨，产品周期累计近5个月，实现了为企业降低采购成本、库存保值增值等效果。其中，某产业企业担心焦炭库存贬值，通过银河期货买入J2009执行价格为1870-1780元/吨的欧式熊市价差策略组合，支出权利金单价为38.94元/吨。由于策略周期内现货价格上涨，该笔交易最终期货价格收在1955.5元/吨，企业虽然最终未行权，但该笔场外期权仍起到了保护库存价值的作用。

　　“参与场外期权的企业感受最深的是，在现货价格上涨的情况下，利用场外期权工具进行套期保值，期权端可以选择不行权，不会侵蚀现货端盈利，最大亏损即为建仓时所需权利金。另外利用场外期权工具进行买入套期保值，无需缴纳保证金，不必担心现金流不足的问题，从而能够更好地帮助企业提高抗风险能力。”他说。

　　“旭阳在开展期货业务的时候，始终秉承着不搞投机、不脱离实业的原则，积极参与期货市场，旭阳焦化所有敞口焦炭按照100%比例进行期货套保。”旭阳焦化集团副总裁王凤山说，通过期货套保，旭阳焦化获取了阶段性行业平均利润，降低了企业利润波动率；以更低的成本实现库存管理，提升了企业抗风险能力，收益更加稳定。

　　南京钢铁股份有限公司联席总裁姚永宽介绍，目前公司主要是运用焦炭期货对远期交付锁价订单的成本端进行买入套保，进而达到锁定加工利润的目的。该模式已成为南钢股份采购焦炭常态化套保，符合条件的锁价订单发起套保流程，期现对冲结果基本为正，有利地促进了公司管理价格风险、提高客户粘性并塑造了企业竞争力。经过十年对期货工具的运营，南钢股份深刻体会到焦炭期货给产业带来发展的深远意义。

　　上述人士表示，对于传统碳排放“大户”的煤炭、钢铁行业，“碳达峰、碳中和”或将加大供需两端的不确定性：供给端，减少碳排放或加大焦炭限产预期；需求端，钢铁减产带来焦炭需求预期下降。此前工信部多次表态，要求2021年钢铁产量保持同比下降。目前高炉的碳排放量高于电路排放量，因此以焦炭、铁矿石为原料的高炉生产也将受到更大的影响。为此，焦炭衍生品市场必将推出更多新工具和新模式，建成场内场外协同的多层次衍生品体系，推动产融深层次结合，在服务焦炭产业链发展、服务国家战略方面行稳致远。