“定盘星”不稳 大宗商品路向何方

　　新冠肺炎疫情对全球经济带来的不确定性和产油国利益分化下的博弈，令原油市场面临空前复杂的经济形势和竞争局面。业内人士认为，石油市场价格波动背后，反映了产油国对石油话语权博弈趋于白热化，目前石油输出国组织（OPEC）和非OPEC产油国共同主导油价走势的局面已经形成。油价大幅波动，大宗商品定价将不可避免地受到影响，但仍将遵循自身周期特点。

　　

　　共同定价局面形成

　　

　　全球的油罐和油轮即将满储、满载。在全球需求低迷的背景下，页岩油对原油的挤兑告一段落，并遭到“低油价”反噬。油市话语权陡然生变。

　　

　　相关数据显示，全球陆上原油存储总量大约为44亿桶，目前陆上原油储存量已超过35亿桶，近80%的陆上存储空间已经被填满。

　　

　　“5月1日起OPEC+将开始执行减产协议，但减产规模仍无法弥补因为新冠疫情所导致的需求损失。市场预计全球陆上存储空间将在100天内耗尽，原油价格也将继续面临下跌风险。”一德期货原油资深分析师陈通表示。

　　

　　截至北京时间5月5日下午16:10，NYMEX原油期货和布伦特原油期货主力分别交投于22.5美元/桶、28.82美元/桶。

　　

　　超低油价之下，被页岩油穷追猛打的原油市场趁机反先手，大有夺回油市定价权之势。

　　

　　中大期货副总经理景川告诉中国证券报记者，OPEC是亚洲、非洲和拉丁美洲石油生产国协调其成员国的石油政策，反对开发和控制西方石油垄断的国际组织，其12个成员国沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特、阿拉伯联合酋长国、卡塔尔、利比亚、尼日利亚、阿尔及利亚、安哥拉、厄瓜多尔和委内瑞拉之前在全球石油市场份额占比达到86%，在全球石油定价权中举足轻重。但随着以美国为代表的页岩油产量不断增加，OPEC的市场份额持续下降，截至2019年已经下滑到了61.9%，其定价权也随之下降。为改变这种被动局面，以沙特为首的产油国始终在积极寻找机会通过扩产而抢回市场份额。但显然，在目前的格局下，OPEC成员国与非OPEC成员国的共同定价局面已经形成。

　　

　　“不久前的减产协议谈判失败导致原油价格大幅下挫就是这种定价权分化的结果，未来很长时间内这种共同定价的格局将得到维持。”景川表示。

　　

　　中粮期货研究院副总监张峥分析，短期来看，油价的暴跌导致OPEC产能大幅收缩，OPEC占全球产量比重有所下降，这是低油价下供给端再平衡的必然选择。但从中长期来看，本轮油价的剧烈波动对于页岩油行业的影响可能更大。自2016年以来，尽管页岩油产量继续增长，实际上已进入拼成本、拼现金流的存量博弈阶段，本轮受到油价、股价、利率的三重冲击，大部分中小型页岩油公司面临洗牌，而大型页岩油公司也在大幅削减资本性支出，预计未来1-2年的页岩油产量将下降20%以上。在未来疫情消退和需求反弹之后，由于页岩油和非OPEC国家的增产能力有限，OPEC对于国际油价的话语权反而会得到进一步加强。

　　

　　张峥分析，尽管OPEC的原油产量占全球总产量的比重只有40%左右，但对于国际油价的影响却十分重要，根本原因在于OPEC国家的巨大闲置产能，即能够有效调节国际油市的边际供需状况。除页岩油外，常规油田的生产周期都长达数十年，一旦停止生产会影响油田的动态平衡和采收率，因此年度产量变动一般不超过5%。一般情况下，正常经济周期带来的原油需求变动不超过5%，与常规油田的产量变动大致相同，这就决定了OPEC的原油产量变动是改变油市平衡的重要边际力量。

　　

　　油价变化新推手

　　

　　在景川看来，本轮油价创出历史新低，现货月出现-37.63美元的离谱价格其实就是这种定价体系下的结果。

　　

　　他进一步表示，随着既定定价体系的颠覆，原油生产国的机构必然会出现重新分配，产油国比重也将难以避免的出现调整，美国、俄罗斯等国的话语权对于OPEC的冲击已经出现，也将在未来继续影响着全球的原油生产与价格的变动。OPEC的定价比重相对下降，产油国共同定价的格局已然形成，未来市场由于产油国的变动而出现的供给弹性将越来越明显。OPEC产油国组织的重新整合将在很长时间都将影响着原油市场的价格变化。

　　

　　值得一提的是，在油价下跌过程中，原油市场基准价格的波动也出现了分化。部分分析人士指出，这一现象背后美国原油WTI期货和布伦特原油期货在定价方面的局限性也进一步暴露。而新标的——运行两年的上海原油期货在实体和金融层面的稳定作用开始显现出潜力。

　　

　　“近期WTI原油期货报收负值的极端行情，反映出WTI更多是一种区域性的原油。在仓储和物流瓶颈制约下，WTI作为全球三大基准原油之一的市场地位也面临动摇。布伦特因北海原油产量缩减，价格公信力有一定程度降低，也难以完全反映亚太市场的供需状况。上市两年以来，上海原油期货在价格发现、风险管理和资产配置上的作用日益彰显。”陈通表示，可以预见，上海原油期货未来必将成为全球原油基准价市场之一，提供原油市场中缺失的反映亚太地区供需的价格。

　　

　　大宗商品定价受扰动

　　

　　作为大宗商品龙头品种，原油价格坍塌之后，相关金融产品尤其是大宗商品整体价格中枢会否受到影响？

　　

　　景川表示，原油作为全球经济运行的血液，其价格的剧烈变动深刻地影响经济运行的成本，价格的崩坍自然会打击大宗商品的运行，也难以避免地影响着市场的预期，进而对商品价格的定价构成一定的扰动。但他同时强调，由于大宗商品中的工业品具有较为强烈的需求驱动特征，农产品则明显表现出供给驱动的天然特征。因此，原油价格的崩塌直接将大宗商品拖入深渊的条件并不充分，商品受宏观经济以及自身产业周期及种植周期的影响仍然是其主旋律。

　　

　　“当然此次原油市场的崩塌同样也是经济回落、疫情暴发以及产油国谈判破裂的综合结果，其他大宗商品身处这样的环境中也同样承受压力，与原油的价格下跌出现共振。未来包括原油在内的大宗商品仍然会继续受到来自全球经济运行变化的影响。”景川对中国证券报记者表示。

　　

　　从具体品种来看，张峥认为，油价暴跌首先影响的是成品油和较上游的化工品价格，其次是天然气、LPG等以原油定价的能源价格，再次是棕榈油、白糖等生物能源替代品的商品价格。由于中国疫情得到有效控制，复工带来的短期需求反弹推动原油相关商品价格反弹，未来走势取决于原油成本和当前需求能否持续。

　　

　　“由于新冠疫情仍在扩散，国际形势复杂多变，尚不能确认油价底部，但目前油价已低于绝大多数油田的生产成本，低油价导致各产油国主动或被动减产而逐渐扭转原油供需平衡，预计三季度的国际油市过剩将得到改善，甚至出现去库存的情况，油价也可能相应反弹。”张峥预计。