期权“避风港”成资金“心头好”
伴随A股投资者交投热情升温，A股“避风港”——上证50ETF期权最近又一次刷新了持仓纪录。截至9月11日收盘，50ETF期权合约总持仓达431.91万张，创历史新高，较七个交易日前增加了三成。次日该品种交投热情延续，至收盘持仓维持422.28万张的历史高位水平。
业内人士认为，期权持仓不断创新高，折射出机构保值的需求越来越大。不过部分业内人士认为期权市场面临的开户门槛较高、对冲工具不足的现状仍限制了市场发展。日前召开的证监会全面深化资本市场改革工作座谈会议提出，要继续丰富期货期权产品。我国期权市场有望稳步扩容，建议投资者提早布局期权市场。
杠杆效应显现
在期权市场博弈的资金近期非常活跃。9月以来，50ETF期权的持仓量快速攀升。9月2日，50ETF期权持仓量尚且只有329.04万张；9月11日，50ETF期权的持仓量已创下431.91万张的历史新高，仅用7个交易日飙升超过百万张，增幅超31%。截至9月12日收盘，50ETF期权的持仓量为422.28万张，为历史第二高位。
在持仓量激增的过程中，虽然单日飙升192倍的“神话”已难再现，但期权市场依然展现着杠杆效应。以中秋假期前的9月12日为例，当天上证50指数午盘拉升，上涨1.43%；50ETF期权看涨合约全线大涨，其中50ETF购9月3100合约大涨50%，50ETF购9月3000合约大涨44.11%。部分合约在9月份还曾出现盘中涨超300%的表现。
方正中期金融衍生品研究员彭博告诉中国证券报记者，目前了解到的情况是，资金在期权市场主要有两种操作方式：一种买入股票，并用期权套保，这更多是大资金的操作方式；另一种是纯粹的利用期权进行多空组合操作，如做牛市价差。此外，还有部分资金在做投机。
国投安信期货期权业务部行政负责人洪国晟说，在中秋节前，50ETF创下年度新高，接下来市场对多头行情还是比较期待，买入看涨期权的参与者比较多。同时，由于9月合约接近到期，时间价值开始递减，在这个过程中，主力月份合约持仓量会持续增加。
据了解，在这波行情中，有私募提前买入认购期权，随后在利好因素频出的情况下斩获颇丰，甚至有机构组合中期权部分的收益已经达到200%-300%。
不过，对于期权的所谓“财富效应”，上交所此前曾发文提醒，慎防临近到期日买期权的风险。上交所称，市场上有些观点鼓吹一种近乎无脑的期权买方套路，美其名曰“末日彩票”。这些观点推荐投资者在每个月合约到期日当天或者前几天买入跨式期权组合（同时买一张平值认购、买一张平值认沽），在合约到期日平掉该跨式组合获利。但测算数据显示，这类操作大概率是亏损的。
机构对冲需求提升
业内人士指出，风险管理才是衍生品的要义。这也是期权市场愈发火热的重要原因。
“期权持仓创新高，主要还是参与的人越来越多，或机构保值的需求越来越大。机构配置了大量股票，必须要有对冲工具。”彭博说。
一家大型资产管理机构的投资经理告诉中国证券报记者，50ETF期权持仓量不断上升，连续创出新高，是几方面因素导致。第一，这个品种引入市场至今已有几年时间，一开始主要是大型机构在做，后来小机构甚至散户也逐步了解并进入期权市场，这一期权品种逐步走向成熟，必然就会造成持仓量不断提升。第二，从行情特点来看，目前50ETF的价格在前期高位附近，配置指数的资金出于对冲风险的需要，可能会在该点位买入看跌期权，保护头寸；没有现货持仓的资金，则可能去买看涨期权，做一些虚拟库存。第三，8月以来北上资金持续进入，这部分资金可能配置一些权重股，需要衍生工具来对冲风险。此外，对于想要交易波动率的资金而言，50ETF期权也是一个很好的工具。
洪国晟也表示，从大环境来看，整个市场的参与者在迅速增加。面对指数上涨时，机构对冲风险的需求不断提升，50ETF就是一个很好的工具。洪国晟还介绍，机构投资者参与50ETF的规模越来越大，有几家做波动率交易的私募，目前管理规模可达到10亿元的级别。
“此外，丰富期货和期权产品的呼声较高，促使部分投资者提早布局期权市场，提前练兵。”洪国晟说，这也是期权市场活跃度提升的原因之一。
三方面完善期权市场
自2015年中国资本市场有了第一只期权产品——50ETF期权，至今已经4年时间，中国期权市场在稳定起步、快速发展的同时，也暴露出一些不足。从促进市场更好发展角度来看，业内人士也提出了期待和建议。
北京盈创世纪投资管理有限公司总裁韩冬对中国证券报记者表示，我国期权市场仍存在一些需要完善的地方。首先，希望期权市场的门槛可以降低，更多的人参与，就有更活跃的市场，市场对投资的教育，是效率最高的教育。其次，我们都知道，在全球各期权市场成交量最大、关注度排名第一的，就是股指期权。尽管这些年我们有了ETF期权、商品期权，但股指期权才是我们最大的缺失，希望股指期权能够尽早推出。再次，我们在与海外市场人士沟通中发现，一些海外市场投资者在交易的时候只需要开一个经纪账户，就可以交易所有的投资品种。希望未来的中国市场能有“超级账户”，一个账户可以搞定所有的投资。无论对于机构还是个人，“超级账户”能让投资者和经纪商更好的综合评估和控制风险，投资者的资金使用效率更高，从而会推动市场更加健康发展。
“总体上，这就是我对未来期权市场的三个方面的期待。希望降低门槛面向更多的投资者，让市场发挥作用；丰富期权品种，增加股指期权；实现‘超级账户’，所有投资一个账户全部搞定。”韩冬表示。
一德期货分析师陈畅表示，自2015年50ETF期权上市以来，国内金融期权市场迅速发展。近年来，伴随A股市场国际化的深入和活跃度的提升，50ETF期权成交量及持仓量屡创新高，期权经济功能逐步发挥，期权市场规模稳步扩大。上交所股票期权市场发展报告（2018）显示，2018年利用50ETF期权进行保险和增强收益的交易占比分别达到了13.97%和45.29%。截至2019年9月11日收盘，50ETF期权合约总持仓创历史新高，说明在对冲避险需求不断提升的背景下，50ETF期权在风险管理和财富管理中发挥良好作用。
从未来对期权市场的建设角度来看，陈畅认为，国内金融衍生品市场中，在已经上市的股指期货和金融期权工具方面，中小股票的对冲工具相对不足。无论是50ETF期权、还是股指期货IF品种、IH品种，它们身上更多体现出蓝筹价值的色彩。虽然股指期货IC品种一定程度上为投资中小市值上市公司的资金提供了保护，但我们认为中证500指数更多的是代表了中等市值上市公司的发展状况，对成长型企业反映不足。目前中小板、创业板上市公司已经超过1700家，科创板已经成功开板运行，科创板ETF随后也将推出。“我们希望未来的金融衍生品市场，能够有更多的涵盖中小企业和成长型公司的对冲工具，以便为市场参与者提供更丰富的风险管理和财富管理选择。”
