商品按下“避险”键 “聪明钱”转向何处

　　8月5日，人民币汇率市场的波动点燃市场避险情绪，衍生品市场全面开启避险模式：黄金携手豆粕涨停，棉花与铁矿石跌停；三大期指纷纷下跌；国债期货全线走升。

　　分析人士指出，从大宗商品市场来看，汇率波动对商品价格的影响主要通过两大路径实现，总体表现为短多长空。不过，本次汇率波动背后主要是外部扰动因素带来的市场避险情绪大幅升温，因此短期仍以避险模式为主旋律。

　　衍生品市场大幅波动

　　一边是避险资产大涨，截至昨日白天收盘，贵金属期货中沪金主力合约涨停，沪银涨逾4%；有色板块中，沪镍涨3.42%；油脂油料期货飘红，豆二主力涨停，菜粕、豆油、豆粕、棕榈油涨幅居前。金融期货方面，国债期货全线上扬。

　　另一边则是对消息解读利空的品种遭受重挫。截至昨天白天收盘，商品期货方面，铁矿石、棉花期货主力合约跌停，棉纱、甲醇、沥青期货主力合约均跌逾3%。金融期货方面，三大股指期货全线下跌，IF、IH、IC主力分别下跌1.93%、1.94%、1.03%。

　　值得一提的是，在昨日“避险行情”中，国际黄金一举突破两周前高位，最高突破1472美元/盎司，创下2013年5月10日以来新高。受此提振，A股黄金概念同步大涨，Wind统计显示，截至昨日收盘，黄金珠宝指数全天上涨5.98%；个股中，荣华实业、山东黄金、恒邦股份、银泰资源、东方金钰、金洲慈航均涨停。

　　此外，铁矿石方面，市场人士认为，钢材需求季节性疲软是近期铁矿石市场持续偏弱的主要原因，周一人民币汇率走软放大了市场悲观情绪，铁矿石期货新主力2001合约收触6%跌停板，至5月17日以来最低价689.5元/吨。

　　棉花方面，6月中国棉布出口环比、同比均大幅下降，而供应依旧处于高位，棉花价格整体承压。人民币汇率走软令市场对外部扰动的担忧升温，棉花期货主力1909合约收跌停至12225元/吨，刷新了主力连续合约逾三年低位；棉纱期价主力合约也创上市以来新低。

　　大豆方面，中州期货研究认为，汇率波动加剧，外部扰动不断，下半年国内大豆供应的不确定性增加，豆类期货表现偏强。截至昨日白天收盘，豆二期货1910、1911、1912合约均报涨停，主力1910合约涨3.98%，报3212元/吨，刷新五周来新高。

　　“近期来看，避险资产或将持续受到关注，但不同资产在节奏和幅度上会有所差异。”业内人士表示，市场避险情绪升温的趋势在上周已经出现了“苗头”。

　　从外围市场来看，上周法国CAC40指数和德国DAX指数跌幅均超4%，纳斯达克指数和标普500指数均明显下行，为2019年以来表现最差一周。本周伊始，亚洲股市也延续下行走势，全球避险情绪明显升温，资金继续流入黄金、日元和美债市场。

　　汇率影响商品存在两大路径

　　对于人民币汇率波动对大宗商品市场带来的影响，分析人士认为，汇率变动幅度对商品市场的影响主要体现在两个方面。一是商品的内外盘比价变动；二是对中长期商品供需的影响，这通常体现在进出口的变化上。

　　从第一个因素来看，以铜为例，铜市内外盘比价一直是投资者关注的一项重要指标。通常，在人民币对美元汇率走软期间，铜价的沪伦比值（沪铜主力合约价格比LME铜价）会出现大幅攀升，这将推动国内市场资金力量向多头靠拢。与之类似的还有国内黄金与COMEX黄金等具有内外盘的品种。

　　其背后原因有三。一是内外盘套利的需要，在人民币汇率下滑预期下，投资者倾向于做多国内品种、做空外盘同类品种，这一做法主要基于做多美元兑人民币数值这一逻辑；二是贸易市场上，贸易商倾向于将货物销售到收益更高的外盘市场，而不是国内，因此国内相关商品供应将出现一定下滑；三是计价机制因素，人民币相对走软将令其对美元计价商品购买力下降，即需求收缩，而美元市场对国内商品的购买力提升，即对中国商品需求增加，因此在人民币汇率明显下滑期间，具有内外盘的品种短期呈现内强外弱格局。

　　“但长期而言，大宗商品内盘价格难脱外盘价格过分单边上涨，因进口贸易成本将平衡内外比价。”分析人士称。

　　从第二个因素，即进出口来看，大宗商品似乎“情况不妙”。据了解，目前国际大宗商品主要以美元计价，人民币汇率下滑将使中国进口相关大宗商品变“贵”，从而令总体需求出现下降，大宗商品供需趋于宽松。

　　从国际大宗商品价格走势来看，目前CRB指数仍未走出2011年以来的下跌通道，大宗商品技术性熊市周期尚难言结束。分析人士认为，考虑到中国是全球最大的大宗商品需求国这一因素，人民币汇率走软无疑将令大宗商品更加“凉凉”。

　　黄金、债券仍为避险“港湾”

　　展望后市衍生品市场“避险”机会，业内人士认为，贵金属、国债期货或将持续受到资金青睐。

　　中大期货贵金属分析师赵晓君表示，外部扰动因素再度打击市场预期，美股低波动率在风险事件中下挫，波动回升引发市场避险情绪，而外部扰动也使得市场对于美联储货币政策路径宽松的预期大增，黄金面临多重利多支撑。人民币计价黄金仍然是目前国内对冲货币贬值的有效手段，参考其他发达市场和新兴市场在货币不断贬值下，当地货币计价黄金已然突破欧债危机高点。

　　道明证券认为，黄金市场仍有动能支撑。市场对美国利率降至零的预期在上升，认为今年会降息50个基点。

　　丰业银行大宗商品策略师Nicky Shiels表示：“随着全球面临新的威胁，市场肯定在重新评估美联储的反应职能。或许美国经济数据不那么重要，而是更多地与贸易和地缘政治有关，这将在短期内为金价提供进一步的上行空间。”

　　但值得注意的是，人民币汇率走软或使世界最大黄金消费国中国对进口黄金需要支付的人民币价格上涨，这可能会打击中国黄金进口情绪。

　　与此同时，研究人士指出，2012年以来的历史数据表明，国债作为传统避险品种，多次在人民币汇率走软期间出现利率下行、价格上升。其中，10年期国债到期收益率在五次贬值期内均表现为下降。相对而言，债券尤其是国债仍属于值得考虑的传统避险品种。