郑棉期价仍需蛰伏等待

　　郑棉期货上涨行情暂时告一段落，进入盘整阶段。短期内，供需将处于较为平淡状态，因此，后续的新棉生长状态或是行情的下一次触发点。

　　2017/2018年度的商业库存和工业库存水平一直处于较高水平。截至6月底，全国棉花商业库存降至225.74万吨，比历史均值增加130.23万吨；工业库存总量为82.76万吨，同比历史均值增加14.85万吨。库存消化进度偏慢，主要有两方面原因。

　　一方面，今年我国的棉花进口及纺织品服装出口状况改变，对国内棉花有不同的影响。按2017年棉花进口计算，从美国进口量为50.64万吨，占比达到43.8%，涉及金额10亿美元。而2017年出口至美国的纺织品服装约454亿美元，占比约17%。虽然美国对棉花出口提高25%关税对国内棉花有支撑作用，但纺织品服装的金额更大，将直接影响国内棉花需求。因此，下游不少订单提前且纺企备货节奏放缓，订单的提前或使得进入9月传统旺季时，呈现旺季不旺的窘况，进一步恶化去库存进度，使得棉花价格承压。

　　另一方面是抛储及抛储延期对库存消化的影响。抛储的平稳进行使得纺企备货节奏平缓，且抛储延期至9月底，增加20个工作日进行抛储，若后期每日抛储量仍维持在3万吨/日，按照60%的成交率计算，则将向市场多供应36万吨的棉花资源。在不缺量的预期下，后期市场将更侧重棉花的结构性问题。

　　在目前这样的供应环境下，现货价格想要大幅上涨难度较大，期现价差继续震荡收敛至200元上下，一度接近平水，难以吸引大量仓单流出。在基差扩大概率较小的情况下，仓单的消化就需要靠郑棉期货月间价差，目前1809-1901合约价差维持在-800元至-880元之间，价差可覆盖仓单转移成本。若大量仓单进入交割月，价差仍维持在此区间，且单边价格波动不大，则移仓至1月合约或为大概率事件。若仓单后移，则将施压1月合约，压制其上涨空间。

　　从开工率来看，下游进入季节性淡季，新订单减少。截至7月27日，纺企棉花日均库存达到39天，与去年同期持平，但高于历史均值6天。目前纱厂和织厂各自的原料库存水平偏高，各自的产品库存处于历史均值水平，在后续由终端订单促发的回暖行情下，或由于原材料充足而影响向上传导的及时性，届时将出现下游旺季、原材料遇冷的情况。

　　根据7月USDA对2018/2019年度全球棉花供需预估来看，全球棉花供应处于紧平衡状态，增长的需求使得期末库存量有所下降，且棉花主产国美国、澳大利亚的产量下调超过了巴西、印度和墨西哥的产量上调。目前，国内和美国棉花都已进入生长关键期，此阶段天气变化对棉花最终产量及质量影响较大。

　　美国国家海洋和大气管理局（NOAA）日前发布对于厄尔尼诺现象发生的预估值上调至秋季65%，冬季70%。若后续厄尔尼诺现象发生概率增加，干旱将对美棉将有较为持续的影响，对国内新疆地区棉花的影响体现在干旱，对长江中下游地区影响为降雨偏多，关注后续天气情况的发展。