棕榈油跨月套利机会显现

　　春节过后，阿根廷旱情发酵带动美豆大涨，助力油脂重心上移。然而，棕榈油复产及油脂充裕的供应犹如一把“达摩克利斯之剑”，令油脂上行承压，但贸易商偏低的渠道库存令油厂挺价，油脂下方亦存在支撑。

　　相较于单边走势，油脂价差套利机会相对明朗。马棕出口关税取消及阿根廷豆油供应减少，促进了产地近月棕榈油出口。此外，马来西亚过多的降雨继续影响棕榈果的采收，或令3月棕榈油复产启动缓慢。在此情况下，预计3月马棕去库存速度加快，并对近月棕榈油价格形成支撑。

　　国内供应方面，因进口利润窗口尚未打开，4月、5月棕榈油买船较少，其中24度棕榈油成交几乎没有，对现货基差和近月合约亦形成较强支撑。在此逻辑支撑之下，2月初以来，棕榈油5月、9月合约正套表现良好，预计后市仍有投资机会。

　　棕榈油的产量与降雨密切相关。充足的降水会促进棕榈果生长，增加几个月后的棕榈油产量，但过多的降雨量不利于当期棕榈果采收，会使当期产量下滑。总体来看，降雨的季节性常常使得棕榈油的产量随之出现相应变化。一般来说，在11月至次年2月，由于降水过多不利于棕榈果采收，棕榈油产量往往出现较大幅度下滑，而经历前期充足降雨后，在当期降水偏少的情况下，棕榈油产量将在3—10月逐渐恢复。

　　根据MPOA数据，2018年2月前20日，马棕产量环比减少6.4%。其中，马来半岛减少7%，沙巴减少2.6%，沙捞越降幅高达16.2%。对应降水方面，2月期间，马来西亚沙捞越州半数地区遭受了比往常多达150mm—200mm的强降水，对棕榈果采收造成了较大影响，拖累当地棕榈油产出。根据NOAA降水预报，未来两周该州仍将遭受强降雨侵袭，或将继续对全马产量增长形成拖累，令棕榈油复产启动缓慢。

　　棕榈油近月出口情况相对较好。2018年1月起，阿根廷实行逐月递减0.5%的豆类产品出口关税政策。在前期大豆价格偏低的情况下，农民出现惜售情绪。农户的惜售令当地压榨厂大豆供应出现短缺，导致近两月阿根廷大豆压榨均不及往年，产成品豆油出口亦随之减少。

　　此外，在干旱缓解无望的情况下，阿根廷2017/2018年度大豆预计将大幅减产。《油世界》将阿根廷大豆产量下调至4300万吨，并认为若干旱持续至3月中旬，不排除产量进一步下调至4000万吨的可能。阿根廷减产下，豆油对棕榈油主产国出口冲击减轻。此外，马来西亚取消1月8日至4月7日期间毛棕榈油出口关税，取得了良好效果：马棕1月出口151万吨，环比增长6%，一改往年下滑5%—21%的疲态。

　　3月1日，印度宣布上调棕榈油进口关税。其中，毛棕榈油进口关税由原先的30%上调至44%，精炼棕榈油进口关税由原先的40%上调至54%，预计将打压其棕榈油进口需求。然而，该政策对印度远近月需求均有抑制。产地受此消息打压，近月船期棕榈油FOB报价大幅下调，豆棕FOB价差大幅回升，对印度以外的需求国的近月进口反而有促进作用。

　　综合来看，在3月复产启动缓慢及近月出口不失乐观的情况下，预计5月棕榈油供应将相对9月偏紧。印度上调关税令棕榈油5月和9月合约价差出现较大回撤，或将是良好的入场时机。

　　（作者单位：中信建投期货）