熊市周期莫惊慌善用期市化解“甜蜜暴击”

　　新年伊始，国内糖价整体表现偏弱，特别是期货市场更是持续走低。白糖期货主力1805合约一度接近5700元/吨，大大低于产糖成本。国内的白糖价格历来有2至3年一个周期的说法。自2016年12月以来，国内白糖价格开始呈现单边下跌趋势。在这一轮熊市周期的环境下，国内糖企合理有效地利用期货市场来规避价格下跌带来的风险，确保了企业自身长期稳定健康发展，郑商所白糖期货作为服务实体经济的标杆，在价格下行之时，通过发挥价格发现的功能，确保了白糖产业平稳健康发展。

　　国际糖价大幅下跌国内糖价压力巨大

　　经过了2015/2016、2016/2017两个榨季的短暂供应短缺后，国际糖市场再度迎来过剩周期。事实上，2015/2016榨季之前，市场已经经历了连续五个榨季的过剩，此次2017/2018榨季再度开启过剩周期。正是由于供大于求，国际糖价由2016年10月的24美分/磅下跌至2018年1月份的13美分/磅，下跌了46%，折合人民币计价仅为2800元/吨，15%关税下的进口成本3200元/吨，95%关税下的进口成本5500元/吨，均大幅低于国内的现货价格和期货价格。

　　国内方面，自去年12月份以来，随着主产区集中开榨，糖价有所下滑，从国内情况来看，有三个主要方面的原因：一是2017/2018榨季国内增产预期，预计2017/2018榨季全国产量1020万吨，较2016/2017榨季增产90万吨，增幅9.7%。；二是糖料种植成本的差异化，预计2018年甜菜种植面积有望增加30%左右，2018/2019榨季甜菜糖产量有望突破150万吨，作为机械化程度较高的糖料，南北方糖料成本和制糖成本差异进一步拉大；三是替代品和进口糖成本较低，果葡糖浆主要在饮料中替代白糖，目前价格在2500元/吨，等甜度折合糖价大约3600元/吨，年产量350万吨以上，对白糖消费冲击较大。这三点原因也将在2018年对糖价的上涨产生制约。

　　糖企熊市不搁浅白糖期货保发展

　　据了解，2017年4月份以来，郑商所白糖期货主力合约价格从6800元/吨跌到目前的5800元/吨。2017年4月中旬南宁现货价格6720元/吨，白糖期货1709合约始终无法上涨到6800元/吨，显示市场已经对远期的定价不太乐观。从价差结构上，基本都是远月低于近月、近月低于现货的熊市远期贴水结构，后来现货糖价的走势也基本印证了这一预期。期货市场对中远期的价格发现功能，得到了很好的体现。在部分时段，盘面价格明显低于现货价格，又吸引了贸易企业通过期货市场采购仓单，最终交割时期现回归，也体现了期货市场的有效性，反映了期货交割和期现流通的便利性。通过历史数据来看，郑商所白糖期货自上市以来的期现货价格相关性高达0.99，很好地诠释了价格发现这一功能。

　　套期保值功能的体现就更为直观，企业通过套保，增厚了经营利润，在价格下行期保存、壮大了实力，在行业优胜劣汰的整合期生存发展，为进一步的扩张奠定基础。

　　近两年，国内白糖贸易商积极利用郑商所白糖期货参与基差交易和盘面点价，报价方式逐渐由传统的固定报价发展成为“盘面点价+升贴水”。中粮糖业副总经理吴震表示，终端消费企业在点价期内选择于己有利的购买方式，提前锁定原料成本；上游糖厂可在点价期内选择较高的销售价格，优化公司的销售策略。

　　完善规则、加强监管切实服务好实体经济

　　期货日报记者在采访郑商所相关负责人时了解到，为了更有效地服务实体经济，在白糖期货的制度设计方面，郑商所不断完善规则制度，“五步走”齐头并进。一是降低保证金，降低企业参与套期保值的成本；二是交割仓库仓单由通用改为非通用，保证企业对货物质量的把握，发挥仓单融资功能，便于企业提取货物质量的确定性；三是增加厂库交割的方式，顺应行业集团化发展，降低企业交割的成本；四是根据市场的变化适时实行新的升贴水制度，使得价格更加贴近现货市场的实际情况；五是进一步优化交割仓库设置，使得买货和卖货都更加便利。

　　同时，为顺应行业的发展趋势，郑商所还研发上市了白糖期权，而且取得了良好的效果，行业内的认可度较高，服务实体经济方面的能力不断提升，并且依法全面从严监管，有效防范和化解市场风险，通过事前防范降低风险隐患，保障市场平稳健康运行，郑商所白糖期货主力合约摘牌价都实现了期现货价格回归，体现了市场有效性。

　　郑商所相关负责人表示，2018年将继续推进强监管、严监管，突出监管姓监的工作要求，利用技术手段和一线优势，防止恶意投机炒作，继续服务实体经济。