政策对存量约束有限 铝价暂难趋势上涨

　　走势评级：铝：震荡

　　报告日期：2017年4月17日

　　事件概述1

　　日前，新疆昌吉回族自治州政府发布公告，决定停止昌吉州境内3家企业违规在建电解铝产能项目建设，分别是新疆东方希望在建80万吨电解铝项目，新疆其亚在建80万吨电解铝项目，和新疆嘉润资源在建40万吨电解铝项目。此后，坊间又流出“发改委办【2017】656号文件——关于印发《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》的通知”。两个消息相叠加，市场对国内铝行业去产能的预期急剧升温，4月17日沪铝期价大幅上涨，截至收盘，沪铝主力合约收于14485元/吨，盘中涨幅一度超过4.5%。

　　事件影响分析2

　　据阿拉丁数据，截至今年3月底，国内电解铝建成产能约4361.7万吨，运行产能3744.2万吨，产能利用率85.8%。从目前的政策导向来看，违规在建产能是重点清理整顿对象，附带可能会打压部分已建成而尚未投产的产能。换句话说，近期政策仍然是围绕严控增量展开，新疆昌吉这次停止的200万吨产能，可能对增量边际上压减有一定影响，但对于存量的影响暂时还较为有限。按照目前存量的规模，产能利用率每提高一个百分点，产量即可增加40多万吨，据国家统计局数据，1-3月份中国原铝产量为820万吨，同比增长10.9%，绝对增量约86万吨，产能利用率仍在保持增长。这样来看，政策目前对供给收缩短期作用或不太明显，相反如果因为市场炒作导致铝价进一步走高，将会对产能利用率的提高产生促进作用，反倒是可能促进短期供给进一步扩张，这一点需要警惕。

　　中长期来看，继前期京津冀及周边地区采暖季铝产业链限产之后，新疆率先执行中央《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》，今年电解铝去产能或逐渐拉开序幕，其他省份接下来对违规在建产能的整治也或将陆续开启。此前，我们在分析铝产业链冬季限产时提出，国内铝政策层面去产能面临诸多困难，去产能的展开是渐进的，很可能是由易到难，先以控制增量为主，后期可能才会对落后产能进行清理整合。其中，我们认为最大的阻碍还是来自于债务、GDP增长、财税与就业。一方面，目前国内铝产业链逐渐成型，部分地区形成了上游电力与氧化铝、中游电解铝、中下游铝材完整的产业链，涉及对地方经济与就业的支撑很大，牵一发而动全身；另一方面，近年来铝产业链产能高速扩张的背后，是企业债务的不断累积，部分企业债务问题已非常严重，去产能走太快，银行方面的压力会很大。

　　综上所述，政策层面国内电解铝去产能或逐渐深入，接下来其他省份或将陆续公布去产能具体措施，但政策或更偏向于对新增产能的限制，尤其是违规新建而尚未正式投产的产能，对于存量的影响预计有限。相反，如果铝价因为市场炒作进一步走高，现阶段国内电解铝行业盈利或进一步改善，这将有助于冶炼厂进一步提高产能利用率，短期供给端的压力恐将有所增加。考虑到现阶段国内铝需求不温不火，库存累积较为明显，如果供给释放再进一步加剧，接下来政策预期降温之后，铝价可能会有更大的回调压力。

　　投资建议3

　　国内电解铝去产能政策不断深入，市场对铝供给端压减的预期升温，铝价短期走强概率偏大，但是现阶段去产能或主要围绕控制增量展开，对增量边际上压降有一定影响，但是对于存量压减影响有限，相反，铝价走强之后，国内电解铝盈利面或进一步改善，产能利用率或进一步提升，反倒可能导致短期国内电解铝产量增长扩大，在下游需求不温不火的情况下，库存累积或有加剧。综合来看，短期沪铝主力有冲上15000元/吨的可能，但料难持久，市场需要警惕铝价冲高回落的风险。

　　风险提示4

　　政策由限制增量转向限制存量；铝下游需求显著回暖。

　　曹洋