报告要点
行情展望方面，在印度进口预期以及缅甸强劲需求的提振下，国际市场白糖升水预计依然维持高位，原糖也将受此带动，整体走势偏强。国内方面，在无政策消息释放前预计整体跟随外盘走势，同时近期打击走私力度加大，或将对盘面带来提振。但受到现货销售清淡、大量仓单压力的阻碍向上空间有限。随着进口保障措施最终结果公布日期的临近，炒作将逐步升温，需密切关注政策动向。
第一部分一周行情回顾及展望
上周国内市场基本跟随外盘走势先抑后扬，周二郑糖主力合约1705盘中创近两个月新低至6745元/吨，随后在外盘连续上涨的带动下持续反弹，周五重回6900元/吨关口，收于6916元/吨，当周累计涨幅为1.84%。5/9价差本周小幅波动，当周波动区间为【-78，-66】元/吨。现货方面，报价继续跟随盘面调整，但表现相对较弱，依然受到销售清单的拖累。南宁对郑糖1705合约贴水随着盘面的连续反弹不断走弱，周五收于-186元/吨，当周累计走弱-75元/吨。仓单依然持续增加，总仓单数当周累计增加5639手至75720手，较去年同期增加26341手。
上周国际糖价触底反弹，周二ICE原糖3月合约到期，以120万吨交割量收官，2015年同期交割量为101万吨。其中，交割糖主要来源国为巴西，约93.26万吨；中美洲，20.48万吨；墨西哥，3万吨；以及阿根廷，3.47万吨。买家唯一，为新加坡丰益国际。随后，原糖价格连续反弹，从周一19.15美分/磅的低位连续上涨至周四19.66美分/磅，累计涨幅为2.66%。白糖方面，本周白糖升水继续走强，周四5/5白糖升水报110.2美元/吨，周环比上涨5.4美元/吨。依旧体现了印度进口预期以及缅甸强劲需求的提振。
观点上，在印度进口预期以及缅甸强劲需求的提振下，国际市场白糖升水预计依然维持高位，原糖也将受此带动，整体走势偏强。国内方面，在无政策消息释放前整体仍将跟随外盘走势，同时近期打击走私力度加大，或将对盘面带来提振。但受到现货销售清淡、大量仓单压力的阻碍下向上空间有限。但随着进口保障措施最终结果公布日期的临近，炒作将逐步升温，需密切关注政策动向。
第二部分国内基本面
1、产销情况
本周，随着3月的到来部分产区已公布了2月产销数据。其中，截至2月底海南省16/17年榨季已榨甘蔗量103.58万吨，同比增加13.92万吨；产糖量11.92万吨，同比增加1.39万吨；产糖率11.51%，同比下降0.23%；已售糖2.11万吨，同比减少0.22万吨，产销率17.70%，同比4.43%；已产糖库存9.81万吨，同比增加1.61万吨。其中2月份单月产糖4.84万吨，同比增加0.74万吨；销糖2.08万吨，同比增加1.22万吨。
2、进口
本周，国际糖价触底反弹，国内基本跟随外盘走势，但表现略强，配额外进口林润有所增加。本周巴西原糖配额外进口利润（比日照）周环比小幅增加120元/吨，至430元/吨左右，泰国白糖配额外盘面进口利润周环比增加400元/吨至170元/吨左右。
据海关最新公布数据显示，1月我国进口食糖41万吨，同比增长41.38%，环比增长86.36%，创同期新高，与12月部分到港量未能及时报关，延至1月有关；榨季统计，2016/17榨季累计进口食糖88万吨，较去年同期140.64万吨下降37.43%。后期，根据巴西船表显示，进入12月之后，中国进口节奏大幅放缓，基本无进货量。
3、替代品
本周，玉米、淀粉期价均继续反弹，现货报价稳中有升。后期，原料玉米价格反弹，令淀粉生产成本上涨，同时近期需求较高对价格形成支撑。由于淀粉企业开工率仍维持较高水平，供应压力依然较大，难以大幅上涨。本周，F55与白糖价差较小幅缩窄，为4150-4200元/吨左右。
3、主产区天气情况
过去10天，广西地区天气持续干燥，大部分地区降雨量较历史平均减少80-100毫米，北部地区减幅较小；云南情况基本一致。广西气温与历史基本持平，中部地区略高0-1摄氏度，其余地区偏低-1-0摄氏度；云南地区东部地区持平率高，较平均高出0-2摄氏度。未来7天，广西迎来持续降雨，后期降雨量有所增加；云南降雨量相对较少。气温方面，未来7天有所上升，广西最低气温整体在8-16摄氏度之间；云南情况类似。
第三部分国际基本面
1、CFTC基金持仓
上周，管理基金多单增持、空单减持。截至2017年2月21日管理基金多头头寸周环比增加1576张至17.60万张，空头头寸周环比减少1145张至11357张。管理基金持仓显示仍为净多头，净多头寸增加2721张至164，646张。
2、巴西中南部
据UniCA最新公布数据显示，截至2月16日巴西中南部已累计入榨甘蔗5.95亿吨，同比上榨季5.97亿吨小幅下降0.42%；累计产糖3527.3万吨，同比上榨季3060.3万吨增长15.26%；出糖率13.37%，同比增长1.67%；制糖用蔗比46.55%，同比提高5.66个百分点。2月上旬还有12家糖厂在生产，另有5家预计将在月底开榨。糖厂目前处于间作期。南巴西2017/18榨季将于4月1日正式开始，少数糖厂预计将在3月提前开榨。
本周，巴西Pine银行将该国中南部地区17/18榨季榨蔗量预测下调1.7%或1000万吨，至5.75亿吨，因甘蔗蔗龄变老，将减少甘蔗产量；主产区圣保罗州、巴拉那州、及南马托格罗索州部分地区气温下降也是原因之一。甘蔗糖分预计为134公斤/吨；糖产量预计为3510万吨，同比略下降0.6%；甘蔗制糖比预计为47.7%，剩余52.3%将用于乙醇生产；乙醇产量预计为238亿升，同比下降6.6%。其中115亿升为无水乙醇，123亿升为含水乙醇。
1月，汽油与含水乙醇终端价格均有所上涨，其中乙醇涨幅较高，与汽油比价再创高位。受此影响，含水乙醇销量大幅下滑。数据显示，1月含水乙醇销量为9亿升，同比大幅下滑32%，环比下降22%。截止周四，含水乙醇折糖价为15.59美分/磅，低于糖价。
2、北半球资讯
印度：截至2月28日，印度2016/17榨季累计产糖1624.5万吨，去年同期为1994.3万吨下降18.54%。已收榨糖厂数量达226家，占比47%，去年同期收榨糖厂数量仅为114家。分主产国来看，截至2月底北方邦累计产糖624.6万吨，同比增长16.73%；马邦糖累计产糖411.5万吨，同比下降41.70%，仅剩17糖厂还未收榨，去年同期为102家；卡特拉卡邦基本收榨，仅剩1家糖厂仍在生产，累计产糖205万吨，同比下降43.29%。
泰国：据泰国甘蔗糖委员会表示，截至2月底，2016/17榨季泰国已累计压榨甘蔗7053.9万吨；已产原糖520.4万吨、白糖203.1万吨。累计食糖产量为723.5万吨，其中，原糖占71.9%，白糖占28.1%。
其中，2月单月入榨甘蔗2949.4万吨，环比增长6.6%，为去年12月榨季开始以来最高单月水平；2月原糖产量跳升至240.8万吨，环比提高29.2%，较12月（93.14万吨）提高159%；2月白糖产量为91.9万吨，环比提高3%，为去年12月以来最高单月水平。2月总计糖产量为332.7万吨，环比提高20.7%，较去年12月提高189%。可见，随着糖厂全面开榨，压榨进度正在逐步追赶。
3、主产国天气
过去一周，巴西中南部降雨量继续维持低位，圣保罗日均降雨量大幅低于去年以及历史同期水平。未来7天，中南部地区降雨有所增加，但整体仍低于历史平均水平，或将影响17/18榨季甘蔗生长。印度方面，2017年1月1日至2月28日，印度主产区马邦以及卡特拉卡邦北部持续无降雨，北方邦降雨同样偏少，但卡特勒卡邦南部地区降雨高于平均。未来7天，印度天气持续干燥，利好甘蔗的砍收。
4、主要货币汇率
本周美元指数连续走高，雷亚尔小幅贬值。截止周四，雷亚尔报3.0890，与上周相比贬值0.85%。印度卢比小幅贬值，周五报66.760，当周累计贬值0.11%。泰铢当周同样小幅贬值，报35.04，当周贬值0.23%。
第四部分期权交易策略
原本說国际原糖1705合约于19.89-21.21收敛，横向盘整的走势消化了市场的讯息。终于2/23日后三天向下跌破区间最低来到19.10，3/3日週五又回到19.72，20日均线变成压力20.24 ，新区间看19.10-20.24收敛，属于寻求支撑的格局。
上周说国内白糖1705合约在测试区间内的低点，等待6643黃金坑來做多，也可以中性期权交易策略应对，之后2/27日最低只来到6745，三根紅日k立刻拉回最高6918，但因为上周说走势依旧在6643-7025之间，所以，若持有多单来到上缘附近要获利了結。
1.场内期权交易策略
基于上述“白糖期货1705合约预计在区间6643-7025区间运行，若持有多单来到上缘附近要获利了结”的行情愿景，建议投资者采取牛市价差策略（Bull Spread）。
1）策略构建
以白糖期权仿真行情为例，每做1组牛市价差策略，投资者需要同时采取如下操作：
1.买入1手SR-1705-C-6600（期权价格549.5元/吨）
2.卖出1手SR-1705-C-7100（期权价格262.0元/吨）
为此，投资者需要支付权利金2875.00元，占用保证金4965.20元
2）到期盈亏分析
如果我们计划将上述策略组合持有至期权到期时，那么它的到期盈亏分析如下：
若白糖期货1705合约收在7100上方时，投资者将获得最大盈利2125.00元；
若白糖期货1705合约收在6887.5上方时，投资者将盈利；
若白糖期货1705合约收在6887.5下方时，投资者将亏损；
若白糖期货1705合约收在6600下方时，投资者将面临最大亏损2875.00元。
3）情境盈亏分析
如果我们计划将上述策略组合提前平仓，比如只持有到2017年3月13日，那么它的情境盈亏分析如下：
时间盈亏图——假定波动率不变，当白糖期货1705合约涨过6887.5时，时间对投资者有利，每持有隔夜一天，投资者将会多赚（但最多不会超过到期时最大盈利2125.00元）；反之，当白糖期货1705合约跌破6887.5时，时间对投资者不利，每持有隔夜一天，投资者将会多亏（但最多不会超过到期时最大亏损2875.00元）。
波动盈亏图——假定时间静止不动，当白糖期货1705合约涨过6887.5时，若隐含波动率下降，投资者将会多赚，反之，若隐含波动率上升，投资者将会少赚；当白糖期货1705合约跌破6887.5时，若隐含波动率下降，投资者将会多亏，反之，若隐含波动率上升，投资者将会少亏。
2. 场外期权交易策略
上周我们建议郑糖1705合约可在6700附近预埋单场外看涨期权多单，周二时最低下探至6745，如果设置预埋单的点位较高的投资者，则已经成交，至周五时已经上涨至6900上方，此时场外期权已经有近35%的盈利，投资者可选择获利了结，或者等至7000元附近再离场以获取更高收益。未触及交易的投资者请继续等待更好的进场时机，且当前白糖市场波动率依然处于较低水平。从波动率的角度看，当前郑州白糖1个月的历史波动率在近日略有上升，单仍然在历史低位附近，可选择预埋单的方式，在较好的入场点位建立低成本看涨期权头寸。
综合当前市场形势分析和波动率分析，投资者可以继续选择预埋单的方式，触发点位仍然可以设定在6700元/吨附近，在当前波动率较低的情况下，依然是以较低成本建立期权多单的好时机。
推荐策略：买入平值看涨期权
交易方式：预埋单
触发价：可选择在6700附近
标的合约：SR705
执行价：6700（同触发价）
策略收益结构：
期限：30天
权利金：108元/吨
说明：以预埋单的方式，可以选择较好的入场点，且在波动率较低时买入，成本更低。如果交易者对于底部信心充足，可以辅以卖出一个执行价为6600元/吨的看跌期权，这样可以减少每吨30元的看涨期权成本。由于行情的非理性波动，投资者有可能通过预埋单的方式获得场外期权多单，近期仍建议在705合约触及6900~7000左右时获利离场。如果方向不利，建议在6600附近考虑止损。
3、ICE白糖期权策略分析
数据来源：汤森路透
本周ICE白糖期权波动率曲面，依然维持近月高于远月，看涨高于看跌的特点。最高的波动率出现在2个月后到期的5月主力合约上。
数据来源：汤森路透
主力合约5月白糖的波动率偏斜曲线，出现右高左低的特点。整根波动率曲线在极度虚值的看跌位置较为平稳，之后直线向上。越是虚值的看跌期权，波动率越低；越是虚值的看涨期权，波动率越高。市场中依然充斥着投机性看多的能量。
5月白糖推荐交易策略：卖出跨式期权。
5月白糖出现下跌，但依旧维持弱势盘整行情，运用卖出接近平值的看涨及看跌期权（19.50call及19.50put）来构建跨式组合，赚取期权费。
数据来源：汤森路透
策略共收取期权费用1624美元。最大可能盈利1624美元，最大可能亏损无上限。
如果标的物价格继续盘整，维持在18-21美分区间，则可一直持有头寸，利用跨式组合做多theta值的特点，随着时间的流逝扩大收益；如果标的物价格向下或向上破位，则应止损，全部平仓出场。
